2023 年盈利不及预期。中国电力（“公司”）公布2023 年利润为人民币26.6 亿元，低于我们预期，主要是由于录得人民币6.5 亿元的资产摊销以及水电部门亏损人民币8.26 亿元所致，两者均高于我们预期。公司宣布2023 年每股股息DPS为人民币0.13 元（2022 年为人民币0.11 元）。中国电力将2023 年派息率提高至61%（高于2022 年的55%），每股股息为人民币0.13 元（高于2022 年的人民币0.11 元）。我们认为，这反映了管理层对2024 年盈利增长的信心及其维持稳定派息的意图。
　　火电业务成现金牛：2023 年，中国电力火电业务扭亏为盈，实现盈利人民币13.15亿元（2022 年亏损人民币13.91 亿元）。在单位燃料成本加速下跌的推动下，2023 年平均点火价差从2022 年的人民币82 元/兆瓦时提高至人民币111 元/兆瓦时。中国电力管理层认为，受益于单位燃料成本进一步下降3-5%，2024 年点火价差有望进一步改善。继扭亏为盈之后，中国电力的火电业务应能在新能源扩张和派息方面成为现金牛。
　　审慎而稳健的可再生能源扩张：2023 年，中国电力共新增13.4 吉瓦的可再生能源装机（含7.5 吉瓦的资产注入）。公司的目标是2024 年新能源装机实现7 吉瓦的有机增长，意味着到年底清洁能源将占总发电量的78.7%。得益于新能源设备成本的下降，2024 年资本开支预算设定在人民币300 亿元以内，同比持平。
　　中国电力的管理层仍然致力于绿色转型计划，目标是到2025 年清洁能源占公司总合并装机的90%以上。
　　水电业务在2024 年第一季度出现改善迹象。由于公司水电站所在流域降雨量持续偏低，公司水电板块在2023 年录得人民币8.26 亿元亏损。我们目前认为公司的水电业务有望在2024 年实现正常化。在2024 年1-2 月，由于来水显著改善，公司的水电销售强劲反弹，同比增长83%。
　　维持“买入”：鉴于新能源业务扩张更为谨慎以及可再生能源电价下行压力较大，我们将2024-2025 年盈利预测分别下调9%和14%至人民币55.18 亿元和人民币70.78 亿元。我们引入2026 年盈利预测为人民币88.44 亿元。我们将分部加总估值法得出的目标价从4.10 港元下调至3.70 港元（火电：1.2 倍2024 年市净率；新能源：8.5 倍2024 年市盈率；水电：12.0 倍2024 年市盈率）。下行风险：极端天气条件；电价低于预期；项目进展延迟。