事件：公司公布2024 年上半年业绩，实现收入264.72 亿元人民币（下同），同比增长24.18%。归属于母公司所有者净利润28.02 亿元，同比增长51.50%；归属于母公司普通股东所有者净利润25.70 亿元（扣除永续债利息2.32 亿元），同比增长52.98%，业绩基本符合我们的预期。公司宣布以现金方式派发特别股息0.05 元/股，彰显其增长信心。
水电：来水转丰，实现扭亏为盈。1H24 公司水电站主要所在地湖南地区雨量偏丰，水电平均利用小时数大幅增加，同比增长74.09%。在水电大发背景下，1H24 公司水电售电量同比增长89.85%，带动水电成功扭亏为盈，板块税后净利润同比增长9.13 亿元至7.67 亿元，贡献主要业绩增量。
火电：成本降幅大于电价降幅，盈利能力稳步回升。随着国内经济的稳步增长以及新能源行业的快速发展，叠加进口煤炭供应稳定，1H24 动力煤价格有所回落。公司优化采购结构，降低铁路运输成本，推动火电板块平均单位燃料成本下降8.01%。相比之下，公司煤电、气电板块平均上网电价仅分别同比下降2.61%、2.92%，燃料成本降幅超过火电电价降幅，带动火电利润大幅增厚，同比增长97.23%至11.08 亿元。电量方面，煤电、气电、环保发电等板块售电量分别增长0.39%、2.67%、46.13%，均保持上涨趋势。
新能源：资产规模扩张，有效拉动售电量及利润增长。公司于2023 年9 月收购五家清洁能源公司，清洁能源资产规模迅速扩张，成功优化盈利结构。截至2024 年6 月30 日，公司清洁能源装机量已达到3724 万千瓦，占总装机量77%，同比增长10.71%。受益于资产规模提升，1H24 公司的新能源售电量大幅增长，风电、光伏同比增加57.54%、96.67%，带动税后净利润分别同比增长34.87%、46.47%。电价方面，风光平价上网发电项目投产或并入拉低平均上网电价，1H24 公司风电、光伏等板块平均上网电价分别下降6.32%、4.28%。未来公司将继续加大清洁能源板块投入，清洁能源装机有望持续提升。
盈利预测与评级：结合公司中报业绩以及收购资产的盈利情况，我们下调公司2024-2025归母净利润预测分别为56.61、68.10 亿元（调整前分别为65.28、72.30 亿元），新增2026年归母净利润预测为80.78 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为7、6、5 倍。维持“买入”评级。
风险提示：电价降幅超预期，新能源装机低于预期。