投资要点：
　　公司发布半年报：24H1 公司实现营业收入264.7 亿元，YOY+24.2%；实现净利润45.9 亿元，YOY+80.1%；实现归母净利25.7 亿元，YOY+53%。此外公司派发上市二十周年特别股息，每股0.05 元，合计派发6.2 亿元。
　　火电：电量维持稳定，煤价下行业绩持续提升。公司火电板块24H1 实现净利润11.1 亿元，测算度电净利0.039 元，23H1 净利润/度电净利分别为5.6亿元/0.02 元。主因：（1）公司披露单位燃料成本0.274 元/度（23H1 为0.298元/度），测算标煤价格下行约81 元/吨。（2）24H1 煤电上网电价0.392 元/度，同比下降0.011 元/度。（3）24H1 煤电电量268 亿度，YOY+0.39%；24H1煤电利用小时2565 小时，同比上升9 小时。
　　水电：来水好转，业绩持续修复。公司水电板块24H1 实现净利润7.7 亿元，测算度电净利0.072 元，23H1 净利润/度电净利分别为-1.5 亿元/-0.026 元。
　　主因：（1）来水修复，24H1 水电利用小时1821 小时，同比上升775 小时，24H1 水电售电量107 亿度，YOY+90%。（2）24H1 水电上网电价0.252 元/度，同比降低约0.012 元/度，主要系水电发电量增加导致的电网电力辅助费用增加。
　　新能源：风光资源波动，电价下降，业绩主要由装机增长贡献。公司风电板块24H1 实现净利润19.6 亿元，测算度电净利0.149 元，23H1 净利润/度电净利分别为14.5 亿元/0.174 元。公司光伏板块24H1 实现净利润11.4 亿元，测算度电净利0.096 元，23H1 净利润/度电净利分别为7.8 亿元/0.129 元。（1）24H1 风电、光伏售电量分别为131、118 亿度，YOY+57.5%、96.7%。（2）24H1 风电、光伏利用小时分别为1066、738 小时，同比-97、-31 小时。（3）24H1 风电、光伏平均上网电价0.447、0.401 元/度，同比-0.03、-0.018 元/度。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年实现归母净利51.2/59.5/72.4 亿元，每股收益为0.41/0.48/0.59 元。参考可比公司估值，考虑公司火电盈利修复及集团优质资产注入，可以给予公司一定的估值溢价，给予24 年9-11倍PE，按1HKD=0.91CNY 转换，对应合理价值区间为4.05-4.96 港元，维持优于大市评级。
　　风险提示。新能源建设不及预期、资产注入不确定性、新能源电价下滑。