水电板块大幅改善，特别股息有惊喜。公司中期盈利同比上升53% 至25.7 亿元（人民币，下同），略高于我们预期2%。期内，在今年来水大幅改善下，公司水电经营利润同比上升5.3 倍至13.5 亿元，高于我们预期约25%。风/光利用小时在上半年虽然同比下跌8%/4%，但去年新增项目体量较大（风/光在2023 年分别增加约5GW/8GW），风/光上半年的经营利润分别上升35%/63%。上半年风/光新增装机分别1.2GW/2.1GW。较惊喜的是，为庆祝今年公司在香港上市20 周年，公司宣派0.05 元特别股息。
点火价差同比上升，消纳端仍有利好支持。经营方面，公司上半年煤电电价虽然同比下降每度电0.011 元，但在动力煤价格同比下降的影响下，煤电单位燃料成本同比下跌0.024 元，点火价差由去年同期每度电0.105 元增加到今年上半年的0.118 元，带动火电分部经营利润在上半年同比上升44%。至于市场较关注的风/光限电情况，管理层表示公司的项目在西北地区限电率较其它地区高，但相信对高能耗行业的绿电消纳直接考核开始后，加上科技行业用能需求在中短期增长预期较快，公司相信整体风/光消纳情况将得到改善。
水电利用率将处历史较高水平，整体7GW 新增装机计划不变。管理层表示，水电利用小时于下半年仍处于历史较高水平，我们提高了水电发电量预期约10%，预计公司2024 年水电发电量同比上升57%。另外我们下调了公司风/光发电量预期约5%/2%，以反映今年风速较低，及光伏辐照度下降/利用小时较低的分布式及户用光伏占比上升的影响。公司维持2024 年新增3GW/4GW 风/光装机的预期。
盈利增长强势不变，>7%股息率仍吸引。管理层表示，上市20 周年特别股息不计及在原预期50%的分红比率中，这意味公司2024 年整体分红比率将在65%或以上。虽然水电复苏强劲，但因风电及光伏发电量占比为40% ， 利用小时预期下调后， 我们2024/25 年的盈利预测分别下调2.5%/6.0%。2024/25 年我们预期盈利同比增长达69%/39%。同时我们以分部估值法得出的目标价略为下调至4.56 港元（前值为4.75 港元）。目前公司2024/25 年超过7%的股息率仍然吸引，维持买入评级。