首10 月售电量大幅增长：根据公司公告，2024 年首十个月的合并总售电量为108,220,668 兆瓦时，较去年同期增加30.56%。得益于新增装机投产，公司控股风电售电量同比增长57.05%；光伏售电量同比增长79.55%。水电则是得益于今年上半年来水恢复，售电量同比增长62.62%。公司整体售电量增速在行业中表现优异，彰显公司增量项目稳步推进，从而带动售电业务高速发展。
资产重组优化业务结构：公司拟出售持有的水电资产（5.9GW，约60%持股）至母公司旗下子公司远达环保作为对价，以认购远达环保将予配发的新股，预计中国电力在交易后将持有50%以上远达的股权。
在本次交易完成后，远达环保将成为集团在A 股的水电资产平台。集团计划未来 3 年将余下约 20 吉瓦的水电资产逐步整合在远达环保。
本次交易可视作公司水电资产回 A，充分利用目前 A 股市场对水电资产较高估值的特点。而公司通过对远达环保的控股权，进一步巩固作为国集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位。公司的风电、光伏资产将保留，并继续整体回 A 的计划。
风光项目建设加速：公司今年上半年清洁能源新增装机3.3GW，其中风电、光伏分别为1.2GW/2.1GW，拉动风、光业绩高速增长。上半年公司风、光度电利润分别同比下降2.5/3.3 分，主要是平价项目占比增加导致。截至2024 年6 月，公司共计清洁能源合并装机占比达到77.07%，预计全年新增装机约7GW。公司目标2025 年清洁能源装机占比达到90%。新能源新增项目加速发展将为公司带来持续稳定的利润增长。
目标价4.73 港元，维持买入评级：公司2024 年盈利增长确定性较高，当前低造价趋势下自投项目的回报增厚；水电盈利受益于来水恢复。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为51/60/71 亿元，同比增长92/17/18%。由于新能源消纳及市场化交易比例提升导致电价有所下降，以及港股新能源运营商整体估值中枢下降，我们下调新能源板块估值至7X PE，公司2025 年合理市值在585 亿港元，对应目标价4.73 港元，煤电/水电/新能源板块分别1xPB/8xPE/7xPE 估值，较现价有52%的上升空间， 维持买入评级。
风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降。