公司将会在3 月21 日公布2024 全年业绩。因2024 年风电及光伏发电量略低于预期，同时考虑2025 年火电长协电价预期的变动及风光项目利用率调整，我们下调2024/25 年盈利预测9.5%/22.2%，以分部估值得出的目标价因此下调至3.72 港元。虽然盈利预测有所下调，但公司2024/25 年超过7%的股息率仍具吸引力，维持买入评级。
　　公司2024 年发电量同比上升18.6%，大致符合我们预期，其中水电复苏进度理想，发电量同比大幅上升52%。风/光发电量略低于我们预期3%/5%，我们认为是4 季度的利用率不及预期所致。加上我们对4 季度交易电价预期下调，我们下调2024 年盈利预测至40.7 亿元（人民币，下同），同比上升53%。
　　展望2025 年，我们预期公司单位燃料成本仍有3%的同比下降，但参考2025 年火电长协电价后，我们预期2025 年火电的点火价差有约7%的下降。风光项目方面，我们预期2025 年的利用率仍将同比下降约2%，以反映放寛限电率的全年影响。同时，在136 号文新政发布后，我们认为公司风/光电价在提高市场化占比后将同比下跌5%。反映以上因素后，我们下调公司2025 年盈利预测22.2%至48.6 亿元（同比+19%）。
　　虽然盈利调整幅度较大，但公司现时股价对应2025 年市帐率仍在5 年平均水平，加上公司2024/25 年分红比例预期在64%（计及已宣布的特别股息）/50%，2024/25 年股息率仍在7%以上，具一定吸引力。因盈利预测下调，我们以分部估值法得出的目标价调整至3.72 港元（前值为4.56 港元），维持买入评级。