2024 年盈利同比增长31%，分红比率维持在60%。公司2024 年盈利同比上升31%至34.9 亿元（人民币，下同），低于我们预期，主要原因在于1）经营费用中，燃料成本、折旧及员工成本等均超出我们预期； 2）少数股东权益高于我们预期；3）2024 下半年风/光装机进度略低于我们预期。年内公司新增共5.58 吉瓦的风/光装机，年低清洁能源占装机80%。期内因燃料成本同比下跌5%，火电点火价差同比上升约9%。板块盈利方面，水电板块因来水回归平均水平，期内扭亏达到5.2 亿元，风/光板块盈利则同比增长2%/14%。另外，公司分红比率维持在60%，合乎管理层2024 年指引。
十五五期间预共整体装机规模超过100 吉瓦。公司预期2025 年新増2.1/3.5 吉瓦的风/光装机。为配合136 号文新政推行，公司的新增装机节奏较往年不同，将优先在2025 年6 月之前并网资源良好的风电项目，6 月之后亦会按资源的优劣程度排序装机的程序，以确保项目回报率。展望十五五期间，管理层表示目前虽面对电价更大的波动性，但仍积极布局新增装机，整体装机规模目标是超过100 吉瓦。当中水电装机目标增加20 吉瓦，我们认为这一举措与公司重组水电资产，透过整合内部资源于A 股平台上市的计划一致。其余主要新增装机则为海风/陆风+光伏/火电增加10/30/10 吉瓦。
预期2025/26 年股息率仍高于6%，维持买入。我们下调公司2025/26 年每股盈利10.3%/12.8%，主要反映我们对未来火电点火价差、经营费用及少数股东权益比例的调整。 目前我们预期公司在2025/26 年盈利增长达24.7%/20.1%。
考虑到公司水电资产在A 股平台重组上市的计划，我们提升对公司水电板块的估值至1.5 倍2025 年市帐率（相较A 股水电龙头企业超过2 倍市帐率仍有折让），但由于预期风/光板块受电价下行影响，下调分部利润，目标价下调至3.51 港元（ 前为3.72 港元）， 目前预期公司2025/26 年派息比率为53%/50%，但仍可以保持6.6%/7.6%的的股息率。维持买入评级。