事件描述
　　公司发布二零二四年度业绩公告：2024 年公司实现收入542.13 亿元，同比增长22.48%；实现权益所有人应占利润38.62 亿元，同比增长25.20%，剔除永续债影响后，普通股股东应占利润33.64 亿元，同比增长26.47%。
　　事件评论
　　来水改善水电大幅扭亏，新能源业绩表现稳健。水电方面，2024 年上半年水电大幅改善，带动全年水电售电量同比增长57.72%；而水电商业模式决定了其成本波动较小，同时电价维持相对稳定，2024 年水电平均上网电价260.22 元/兆瓦时，同比微降0.46 元/兆瓦时。因此，公司水电分部实现净利润5.15 亿，相较2023 年亏损8.26 亿大幅扭亏，水电度电净利修复至0.028 元/千瓦时。公司2023 年收购的清洁能源项目并表，装机规模快速扩张拉动新能源电量高增，2024 年公司风电和光伏售电量分别同比增长41.85%、60.37%。电价方面，2024 年风电平均上网电价447.36 元/兆瓦时，同比下降24.05 元/兆瓦时，光伏平均上网电价405.19 元/兆瓦时，同比下降6.37 元/兆瓦时。虽然电价有所下降，但在电量优异表现的拉动下，公司风电业务实现净利润31.83 亿元，同比增长2.14%，光伏业务实现净利润17.21 亿元，同比增长14.43%。从度电盈利来看，2024 年公司控股风电度电净利润为0.112 元/千瓦时，同比降低0.046 元/千瓦时，光伏度电净利润为0.069 元/千瓦时，同比降低0.027 元/千瓦时，度电盈利的下降主要原因系新增项目为平价项目，成本及电价均低于补贴项目。整体来看，上半年来水改善带动水电大幅扭亏，叠加新能源资产注入后带来的业绩增量，公司清洁能源板块业绩表现稳健。
　　成本主导火电盈利改善，诚意派息增强价值。2024 年公司煤电完成售电量559.67 亿千瓦时，同比增长1.78%。电价方面，2024 年公司煤电电价392.45 元/兆瓦时，同比下降4.35 元/兆瓦时，因此火电板块实现收入242.69 亿元，同比微增1.42%。得益于2024 年煤炭供需形势持续趋于宽松，煤价稳步回落，公司煤电业务平均单位燃料成本为270.58元/兆瓦时，同比下降5.23%。得益于此，公司火电业务经营业绩延续改善趋势，2024 年火电分部实现净利润15.57 亿元，同比增长18.37%，控股火电度电净利润0.022 元/千瓦时，同比增长0.003 元/千瓦时。此外，2024 年12 月公司对平圩发电的股权摊薄至49%，公司持续推动火电资产出表与清洁能源转型。整体来看，公司实现普通股股东应占利润33.64 亿元，同比增长26.47%。此外，公司2024 年宣布派发末期股息0.162 元/股，考虑公司2024 年中期派发特别股息0.05 元/股，2024 年全年股息为0.212 元/股，派息率60%，按照3 月20 日收盘价测算股息率达7.55%，彰显优异价值属性。
　　投资建议：公司作为国电投旗下旗舰上市平台，后续集团资产证券化有望加速，我们持续看好公司内生及外延带来的成长价值和投资机遇。我们预计2025-2027 年业绩分别为42.63 亿、46.83 亿和52.39 亿元，对应EPS 分别为0.34 元、0.38 元和0.42 元，对应PE 分别为8.01 倍、7.29 倍和6.52 倍，估值具备充足性价比。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。