公司近况
舜宇光学科技公布11 月出货量数据：1）手机光学：公司手机摄像模组出货3,740.6 万片，同比下滑28.1%/环比增长10.7%，主因公司专注于中高端项目，导致出货同比下滑但产品结构显著改善。手机镜头出货1.11 亿片，同比下滑5.6%/环比下滑3.9%，我们认为系拉货需求季节性减少，同期大立光月度营收同比下滑11.5%/环比下滑8.2%。2）车载相关产品：公司车载镜头出货745.9 万片，同比增长9.9%/环比下滑14.3%，主因客户在年底进行库存管控。3）其他：其他光电产品出货605.2 万片，同比增长241.7%，其他镜头出货1,588.8 万片，同比增长133.1%，我们认为主要受AR/VR 驱动。
评论
手机光学创新升级持续，看好ASP和毛利率进一步提升。手机摄像模组端，行业层面各手机厂商自2H23 起对光学升级态度积极，例如今年10 月发布的荣耀Magic7、小米15、vivo X200 等旗舰新机均升级到了5000 万像素三摄，同时公司层面更专注于中高端项目，因此，尽管1-11 月模组出货量同比下滑8%，但我们预计2H24 模组产品的ASP和毛利率有望较1H24 进一步提升，带动全年模组利润稳健增长。手机镜头端，1-11 月出货量同比增长15%，我们预计全年增速或将高于公司指引，同时，伴随更多6P、7P和玻塑混合镜头的出货，2H24 镜头的ASP和毛利率有望高于1H24。展望25 年，一方面，近期江苏、贵州等省份的手机补贴政策落地，我们认为或有助于刺激消费者换机需求，看好公司作为国产安卓手机光学产品核心供应商的获益；另一方面，我们认为光学或仍将是手机微创新的主要切入点，包括玻塑混合镜头、潜望模组下沉、像素升级等方面，公司产品结构有望进一步升级。
可穿戴AI产品密集发布，看好公司AR/VR产品长期成长空间。公司其他光电产品/其他镜头1-11 月出货量分别同比增长63%/51%，我们认为主要受到AR/VR/可穿戴AI终端的出货量增长以及单机光学配置的提升。10-11 月OlaFriend AI耳机、小度AI眼镜、Rokid Glasses AR眼镜等多款产品发布，我们看好可穿戴产品作为重要人机接口的长期增量空间，而公司已具备感知和交互摄像头、Pancake、光波导、光机等全面产品布局，有望充分受益该趋势。
盈利预测与估值
我们看好舜宇光学产品结构升级带来的毛利率提升，上调2024/2025 年归母净利润5%/15%至26.03/33.08 亿元，当前股价对应2024/2025 年P/E24.4x/19.5x。维持跑赢行业评级，考虑到光学创新升级有望持续并为公司带来更强成长动力，我们上调目标价11%至70.4 港币，对应2024/2025 年P/E 27.3x/21.8x，较当前股价有12%涨幅。
风险
全球终端需求持续疲软，汽车行业智能化进展不及预期。