2025 年光学为高景气赛道，重视公司治理变化，业绩存在进一步上修潜力考虑到手机光学升级趋势重启、车载光学业务增长加速，我们将2024-2026 年归母净利润预测由23/29/36 亿元上修至27/37/42 亿元，同比增长146%/37%/15%。
　　当前股价88.6 港币对应2025-2026 年24.1/21.0 倍PE。维持看好光学为2025 年核心主线，2025 年手机光学升级、汽车ADAS 下沉、XR 光学起量三重行业贝塔驱动光学赛道高景气；重视公司治理变化，未来在海外大客户、国产高端客户供应链导入和份额提升进程有望加速、继续坚定落实XR 增长曲线；跟踪国补后续对手机销量刺激持续性、以及吉利等车企ADAS 渗透率下沉进展，公司业绩或存在进一步上修机会，维持“买入”评级。
　　2024H2 利润显著改善，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破公司发布正面盈利公告，预告2024 年归母净利润区间26.4-27.5 亿，对应同比增长140%-150%。分拆来看，（1）公司手机模组产品结构改善驱动ASP 和毛利率改善，我们估算2024 年公司手机模组毛利率约8%，对应2024H2 毛利率9%左右、环比提升2 个百分点；（2）公司海外客户镜头业务稼动率以及良率提升驱动毛利率改善，2024H2 或超过安卓，我们估算2024H2 手机镜头毛利率25%，环比提升5 个百分点；（3）车载镜头出货量同比增长13%表现稳健。
　　2025 年迎来手机光学升级、汽车ADAS 下沉、XR 光学起量三重行业贝塔我们预计2025 年公司手机模组毛利率有望进一步改善至10.5%，基于国补有望刺激终端需求增长超过此前预期、驱动稼动率提升；中高端手机光学升级、潜望式有望大范围下沉，或驱动手机模组ASP 高个位数增长。2025 年手机镜头毛利率有望继续提升至30%，考虑到安卓镜头设计结构升级以及产能稼动率提升、海外大客户镜头稼动率及良率继续提升。2025 年车载镜头出货增速有望提升至20%，考虑到比亚迪引领整车智驾平权趋势、吉利等传统车企有望跟进。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、需求复苏不及预期。