2025/2/12，舜宇发布正面盈利预告，2024 年公司归母净利润26.39-27.49亿元人民币，同比增长140-150%，高于彭博和华泰一致预期的24.42 亿/23.43 亿元。我们认为公司盈利能力的强劲复苏主要有以下三个原因： 1）公司手机镜头和模组业务的产品结构改善带来的公司出货量、平均售价、毛利率的提升；2）公司车载镜头业务继续保持全球领先地位，出货量稳定增长，3）智能电动化加速推动公司车载模组业务出货量快速增长。展望2025年，我们预计公司手机业务毛利率或继续改善3pp，车载业务收入同比增27%，驱动公司净利润增长41%。维持“买入”评级。
　　手机产品：市场需求复苏叠加竞争趋缓，推动盈利能力显著改善我们预计公司2024 年手机产品收入增长20%，其中手机市场出货量增长6-7%，CCM/镜头出货量分别下滑5.9%（调整产品组合）/增长13%（扩大在苹果、华为等市场份额）。在产品组合改善以及竞争趋缓下我们预计公司手机产品毛利率同比或增长6pp。展望2025 年，我们预计1）在国内补贴以及AI 手机换机需求带动下，整体手机市场继续增长，2）手机规格升级，如大相面模组、玻塑混合镜头、马达膜组一体化、潜望式镜头下沉等仍将继续，3）公司苹果业务份额持续提升，带动公司手机业务收入维持12%同比增长，整体毛利率实现3.2pp 改善。
　　汽车产品：智能驾驶大潮推动镜头模组保持强劲增长我们预计公司2024 年汽车业务整体增长18%，其中车载镜头出货量增长12.7%，车载摄像头模组收入同比增长26%，各产品线毛利率维持稳定。展望2025 年，我们预计随着比亚迪智驾系统向10w 以下车型下沉，其他国内车企或逐渐跟随，带动车载摄像头市场持续增长。舜宇作为车载镜头龙头或显著受益，我们预计公司汽车收入25 年或实现27%增长。公司玻塑混合8M 镜头等产品推出有望帮助公司维持毛利率稳定。
　　维持“买入”评级，目标价109.9 港元
　　考虑公司手机业务在竞争趋缓及产品组合改善下盈利能力好转，我们上调公司毛利率24/25/26 年毛利率0.8/2.1/2.5pp，由此上调归母净利润分别至27.0/37.5/44.8 亿元人民币（前值：23.4/29.8/35.0 亿元）。我们维持SOTP估值方法，并给予公司HKD109.9 目标价（前值60 港元），包含HKD42.4汽车业务，对应30x 2025 年PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：手机/汽车市场需求低于预期，市场竞争激烈，国际政治环境风险。