公司概况：聚焦光学产品领域近40 年，致力于打造驰誉全球的光电企业。
　　舜宇集团创立于1984 年，是全球领先的综合光学零件及产品制造商。集团主要从事设计、研发、生产及销售光学及光学相关产品。公司产品分为光学零件（手机镜头、车载镜头、VR 空间定位镜头、数码相机玻璃球面镜片等）、光电产品（手机摄像模块、车载模块、 VR 视觉模块等）及光学仪器（例如智能检测设备及显微镜）。受智能手机市场需求疲软、智能手机摄像头持续呈现降规降配趋势等影响，公司近年来光学产品收入占比有所下降，但仍是公司收入的主要来源，2023 年光学产品/零件/仪器收入占比分别为30.2%/68.2%/1.7%。从下游应用来看，公司分为手机、汽车、AR/VR等八大事业板块，2023 年手机/车载/AR&VR 相关产品收入占比分别为66.1%/16.7%/5.9%。
　　财务分析：公司经历收入触底回升，盈利结构呈现边际改善。收入端，2021-2023 年收入分别为375/332/317 亿元（对应同比增速-11.5%/-4.6%），2023H2、2024H1 同比增速转正至22%/8%。毛利率经历2021-2023 年累计下降8.8 个百分点至14.5%后，2024H1 显著回升至17.2%。费用端呈现改善迹象，三大费用率在2021-2023 年持续攀升背景下，24H1 通过强化营销开支管控实现回落。利润端，2021/2022/2023 经调整利润分别为50/24/11 亿元，对应利润率13.3% /7.3%/3.5%，主要受智能手机市场需求疲软及智能手机摄像头呈现降规降配趋势的影响，24H1 回升至5.7%，受益于手机镜头及手机摄像模组的盈利能力提升。
　　手机业务：1）行业概况：全球市场2024 年出货量同比+6.4%至12.4 亿部，渠道库存回补叠加新兴市场修复驱动行业回暖，光学升级成为终端厂商核心创新抓手，玻塑混合/潜望式/8P 镜片等技术迭代推动单机光学价值量持续提升。2）手机镜头：量价双升逻辑兑现，24H1 出货量同比+23.7%至6.34亿件，全球份额第一，一英寸玻塑混合主摄及大像面潜望式镜头等高毛利产品占比提升，叠加双群组内对焦方案技术溢价释放，ASP 上行与毛利率改善形成正向循环。3）手机模组：龙头虹吸效应强化，24H1 出货量同比+13.5%至2.89 亿件（全球份额第一），一英寸主摄长行程导杆马达及双群组内对焦模组量产突破高端市场，自研马达技术+越南智能化工厂构建垂直整合壁垒，高端产品溢价能力加速兑现。
　　车载业务：1）行业概况：全球ADAS/AD 加速渗透，根据灼识咨询，2023 年全球ADAS+AD 渗透率约为65.6% ，预计2026/2030 年渗透率分别达80.3%/96.7%。单车摄像头搭载量向8-12 颗升级，叠加高精度感知需求驱动ADAS 镜头占比提升，打开车载光学量价双升空间。2）车载镜头：舜宇自2012 年起稳居全球车载镜头市占率首位，2024 年达38%，其技术护城河体现在ADAS 镜头先发优势（2020 年市占率超50%）及高端产品迭代能力（24H1 完成自动加热镜头研发突破极端环境应用瓶颈，获车企定点；推出300 万像素玻塑混合镜头实现降本增效）。24H1 出货量同增13.1%至5,323万件，持续受益ADAS 高端化趋势。3)车载模组:绑定Mobileye/地平线/英伟达等计算平台，800 万像素模组全球市占率第一，斩获欧洲头部车企定点项目。据焉知产研数据，当前ADAS 模组（300-500 元）较普通模组（150-200元）存在明确溢价空间，随着L2+车型前视/侧视/后视摄像头ADAS 化率提升，单车模组价值有望实现翻倍增长。
　　盈利预测与估值分析：我们预计公司2024-2026 年收入分别为388/437/493亿元（YoY+22%/13%/13%）。公司当前股价对应2024~2026 年PE 分别为37x/31x/25x，低于行业平均的46/34/27，且考虑光学升规趋势明确及公司稳固的全球龙头地位，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：智能手机需求复苏不及预期、车载定点项目交付不及预期、技术迭代速度不及预期、行业竞争加剧风险。