公司近况
　　舜宇光学科技公布2 月出货量数据：1）手机光学：公司手机摄像模组出货3,537.1 万片，同/环比-32.1%/-3.8%，同比下滑主因24 年同期高基数，随着公司更多地专注于中高端项目，去年基数从3 月起有所降低，我们预计25 年后续月份的摄像模组出货量降幅或将收窄。手机镜头出货9,716.8 万片，同/环比-6.9%/-8.2%，同期大立光月度营收同/环比+40%/-4%，玉晶光月度营收同/环比+5%/-32%。2）车载相关产品：公司车载镜头出货881.1 万片，同/环比+12.9%/-31.3%，环比下滑主要系12 月份圣诞节假期使得1 月份集中出货，导致1 月份出货量基数较高。
　　评论
　　手机光学趋势平稳，结构升级趋势不改。2025 年1-2 月，公司手机摄像模组/镜头出货量分别同比-37%/同比-2%，我们认为主要系高基数和客户拉货节奏等短期因素影响，考虑到过去一年高端产品占比增加带来的均价上升，我们认为1-2 月收入端表现或相对平稳。随着高基数影响逐步淡化，我们预计后续月份手机光学产品的出货量降幅有望收窄。ASP和毛利率端，我们延续此前观点，认为玻塑混合镜头、潜望模组下沉、像素升级等趋势或将推动公司产品组合继续优化，并促进ASP和毛利率进一步提升。
　　高阶智驾、AI眼镜助推公司第二成长曲线。车载方面，根据高工智能汽车，随着智驾渗透率的提升，2024 年12 月国内车载摄像头的单车搭载量上升至平均4.7 颗，其中8MP渗透率接近15%。2 月10 日BYD发布“全民智驾”战略，计划在大部分车型上配备12 颗摄像头、其中3 颗为8MP前视ADAS摄像头，我们认为有望推动车载摄像头行业的需求量和规格提高，同时其余车企也有望在此趋势下积极搭载更高阶的智驾方案，公司作为全球车载镜头龙头和摄像模组供应商或将充分受益。AI眼镜方面，建议关注各厂商产品发布及销售情况。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/2025/2026 年归母净利润26.90/33.08/39.99 亿元，当前股价对应2024/2025/2026 年P/E 33x/27x/22x。维持跑赢行业评级和99.2 港币目标价，对应2024/2025/2026 年P/E 37x/31x/25x，较当前股价有13%涨幅。
　　风险
　　全球终端需求疲软，汽车智能化进展不及预期，AR/VR需求不及预期。