2025 年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘
基于手机光学模组策略调整，将2025-2026 年归母净利润预测由37/42 亿元下调至35/38 亿元，新增2027 年预测44 亿元，同比增长28%/7%/19%。当前股价对应2025-2027 年22.4/21.0/17.6 倍PE。2025 年手机光学升级、汽车ADAS 下沉、XR 光学起量三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司手机光学模组业务策略调整有利其巩固在关键客户及行业市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展XR、机器人驱动2027 年及以后业绩成长性，维持“买入”评级。
　　2024 年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破
2024 年归母净利润27 亿同比增长146%处在此前盈利预告26.4-27.5 亿元区间中值，整体收入及毛利率符合我们预期、经营费用投入超出我们预期（由于信息化建设带来的行政费用增加）、但被公司分占联营公司收益、非经营性收入超预期抵消。分拆来看：（1）手机模组业务产品结构调整驱动ASP 和毛利率如期改善，我们测算2024 年毛利率接近8%。（2）2024 年手机镜头出货量同比增长13%，分析主要由海外大客户出货增长拉动，我们测算手机镜头毛利率22%。（3）车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，我们测算车载镜头ASP 及毛利率维持稳定。（4）车载模组收入21 亿、略超公司指引的20 亿。（5）XR 相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，分析主要由于下游客户出货量略超预期。
　　2025 年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS 下沉车载业务如期提速
（1）手机模组：公司指引2025 年出货量增长5-10%、平均单价持平、毛利率区间8-10%，分析主要由于公司策略转向多做中低端产品导致产品结构变化。（2）手机镜头：公司指引2025 年出货量增长5%、ASP 继续提升、毛利率区间25-30%。
　　（3）车载镜头：公司指引出货量增长15%-20%，分析主要由于智驾渗透率提升，指引毛利率40%。（4）车载模组：指引2025 年收入增长40%以上至30 亿。（5）XR：2025 年收入持平或略增。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、需求复苏不及预期。