事件：公司2024 年实现收入约383.0 亿元，同比增长20.9%，从业务板块来看，光学零件和光电产品收入分别增长22.5%和21.1%，ASP 与利润率情况均有显著修复；毛利约70.1 亿元，同比大增52.6%，毛利率升至18.3%，较去年提高3.8个百分点；归母净利润录得27.0 亿元，同比增幅达145.5%。展望2025 年由于业务模组策略调整预估整体量增价平，整体指引目标2025 年业务稳健增长。
　　报告摘要
　　各业务分部业绩2024 年公司实现收入约383.0 亿元，同比增长20.9%，其中光学零件分部收入约117.1 亿元，增长22.5%，毛利率31.9%；光电产品分部收入约261.6 亿元，增长21.1%，毛利率9.0%；光学仪器分部收入约4.3 亿元，减少18.4%，毛利率46.2%。
　　车载与手机光学零件双轮驱动2024 年公司车载镜头出货量增长12.7%至约1.023 亿件，市场份额全球第一，研发多款新产品并获项目定点；新兴车载业务技术突破，新增多个量产项目；XR 业务掌握先进制程工艺；手机镜头出货量增长13.1%至约13.24 亿件，保持全球第一，多款产品实现量产，提升了平均单价和毛利率。
　　光电产品多领域协同发展车载模组与主流平台厂商深化合作，产品获项目定点，多个产品线市场份额领先；XR 相关业务保持市场份额全球第一，推出多款创新产品；泛IoT 业务视觉模块应用广泛，获得客户项目；手机摄像模组受益于安卓系高端手机销量增加，优化产品结构，提升了平均单价和毛利率。
　　2025 年业绩展望展望2025 年，预计公司手机镜头出货量增长5%，毛利率25-30%，ASP 继续提升；手机模组出货量增长5-10%，毛利率8-10%，ASP 持平；车载镜头出货量增长15-20%,毛利率40%；车载CCM 收入增长40%以上至30 亿；XR 收入持平或微增，其中VR 下滑，AI 眼镜增长。2025 年的业务展望没有超出我们的预期。
　　投资建议公司2024 财年的业绩复苏令人欣喜，2025 年面对智能手机市场逐步回暖，智能车载持续渗透，以及XR 商业化进程加速，对高端镜头和摄像模组的需求增加，公司作为行业龙头将受益。我们按照公司2025/2026 年27x/22x PE，给与公司目标价86.0 港元，较最近收市价有14.3%的上升空间，为“增持”评级。
　　风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。