2H24 业绩：收入同比增12%，净利润同比增144%，盈利能力显著改善舜宇2H24 收入同比增长12%，其中手机/车载/ARVR 业务收入同比变化+8/+12/+13%。公司盈利能力显著改善，光学元件/光电产品业务毛利率分别为32/9.8%，同比增长1.5/5.5pp，环比增长0.2/1.6pp。公司净利润同比增长144%，整体业绩与此前预告一致。展望2025 年，我们预计公司手机/车载/ARVR 业务收入同比增长11/30/3%，智驾下沉趋势下车载业务为主要增长驱动，同时在手机镜头/模组毛利率改善及产品组合改善下，毛利率同比提升1.3pp，驱动公司净利润增长30%。维持“买入”评级。
　　车载业务：受益于智驾平权增长加速，车载镜头毛利率保持稳定2H24 公司车载产品销售额同比增长12%，达人民币31.6 亿元，其中我们测算车载镜头销售额或为人民币13 亿元（同比增长60%）。展望未来，我们预计：1）2025 年，公司车载镜头出货量将同增20%，毛利率保持稳定，整体份额保持全球第一; 2）2025 年汽车摄像头模组收入同比增长45%达到30 亿，环境感知方向，8M 模组维持全球第一，公司在手订单150 亿元，预计未来几年增长加速。综上所述，我们预测2025 年公司车载产品销售额为人民币78.3 亿元（同比增长30%）。
　　手机业务：利润率持续改善
　　2H24 公司手机产品销售额为人民币121 亿元（同比增长8%），其中手机镜头/摄像模组收入同比变化-11/+21%。随着公司产品组合中低端产品订单数的减少和高端产品订单量的提升，公司手机镜头/模组出货量分别变化+5/-22%，ASP 分别增长39/36%。我们预计得益于苹果份额提升以及公司产品组合优化，公司2025 手机业务镜头/模组出货量同比增长4/10%，驱动整体收入增长11%，同时产品组合改善下毛利率同比提升2.6pp。
　　维持“买入”评级，目标价109.9 港币
　　结合公司业绩会上对25 年手机CCM 毛利率8-10%的指引，以及ADAS 玻塑混合镜头大幅降低产品成本和单价的考虑，我们下调手机模组毛利率及车载镜头ASP，预计25/26/27 年归母净利润为人民币35.0/42.2/45.0 亿元（前值：25/26 年为37.5/44.8 亿元）。我们维持SOTP 估值法得出目标价109.9港币，对应车载业务每股估值49.7 港币，AR/VR 业务每股估值8.2 港币，手机业务每股估值44.0 港币，以及其他业务每股估值8.0 港币。我们的目标价对应31 倍2025 年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车渗透率弱于我们预期。