舜宇光学发布2024 年度业绩。舜宇光学2024 年录得收入383 亿，同比增长20.9%。按收入类别来看，舜宇2024 年手机领域录得收入251.6 亿元，同比增长20.2%；车载领域录得收入60.4 亿元，同比增长14.3%；XR 领域录得收入25.8 亿元，同比增长37.8%。公司2024 年毛利率达到18.3%，较此前同期增长3.8pct。2024 年度公司实现归母净利27 亿元，同比增长145.5%。
舜宇2024 年手机镜头出货量超13.2 亿颗，同比增长13.1%，全球市占率达30.8%，稳定第一。舜宇2024 年手机模组出货量超5.3 亿颗，同比下滑5.9%，全球市占率12.1%，稳定第一。舜宇车载镜头2024 年出货超1亿颗，同比增长12.7%，全球市占率约32.3%，稳定第一。
手机光学升级需求确定，策略调整追求份额提升、巩固格局。舜宇明确指出，高端化应用驱动手机光学升级，包括1）AI 影像升级，2）视频防抖、稳态提升，3）拍摄减负、画质提升，4）超薄和小型化。手机镜头方面，公司在2024 年凭借高端镜头的竞争力，实现ASP 和GPM 的提升。手机模组方面，公司表示，2024 年“安卓系高端手机销量显著增加”，因此集团手机模组产品结构得到显著优化，ASP 和GPM 均有提升；潜望模组和大像面模组的整体出货量较2023 年提升27.5%。
在手机光学升级的确定性需求之下，公司表示“在旗舰和高价值机型上精心布局，也不会忽视量大面广产品的市场耕耘”，以此巩固全球市场份额。
我们认为，公司手机模组当前的全球市占率尚有提升空间，在高端和中端市场的共同发力有望提升公司的长期竞争力和利润水平。
注重投资于长期成长性。手机领域，公司在多折棱镜、多款7P 和玻塑混合镜头、多群组长焦镜头方面实现量产；在模组方面亦实现一体化马达潜望模组、多款OIS 一体化马达主摄模组的量产。车载领域，公司完成800万像素加热车载镜头/模组的研发。XR 领域，公司MR 屏视一体化模块和光学成像模组市占率行业第一。机器人领域，公司实现导航、避障及AI 识别摄像模组和模块的量产，构建了从模块到整机的全流程开发能力。
上调目标价至105 港元，重申“买入”评级。我们预计舜宇2025-2027年收入分别为440/494/559 亿元，归母净利润为35.6/41.5/50.0 亿元。基于手机光学升级、多场景视觉前景拓展，我们给予舜宇30x 2025 P/E，上调舜宇目标价至105 港币，重申“买入”评级。
风险提示：手机光学升级需求不及预期风险，车载光学成长性不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。