事件：公司发布2024 年报，24 全年营收382.94 亿元，同比+20.9%；净利润26.99 亿元，同比+145.5%。我们点评如下：
　　24H2 净利润延续同比高增，24 全年毛利率及净利润显著提升，总体表现符合预期。公司24 全年营收382.9 亿元，同比+20.9%，增长主要受益于智能手机市场复苏带动手机镜头及模组收入增加，同时汽车智能化快速发展带动车载镜头及模组收入增长，以及XR 相关业务收入的上升。分产品看，2024年公司光电产品/光学零件/光学仪器营收分别为262/117/4 亿元，同比+21%/+23%/-18%。24 全年公司毛利率18.3%，同比+3.8pct；净利润27.0亿元，同比+145.5%；盈利能力提升主要受益于手机镜头和摄像模组的产品结构改善。24H2 公司总体营收193.1 亿元，同比+10.4%，净利润16.2 亿元，同比+145.5%。
　　手机：目标25 年手机镜头及手机摄像模组出货量、毛利率均将提升。2024年公司手机产品营收252 亿元，同比+20%。1）手机镜头24 全年出货量13.2亿件，同比+13.1%，持续保持全球第一；高端手机镜头能力进一步提升。公司打造行业领先产品，已实现多种新款含7P 手机镜头和玻塑混合手机镜头的量产，长焦手机镜头方面实现多群组手机镜头的量产。2025 年目标手机镜头出货量同比提升5%，同时产品结构改善驱动ASP 提升，毛利率亦提升至25%-30%。2）手机摄像模组24 全年出货量5.3 亿件，同比-5.9%，但产品结构显著优化，24 年ASP 大幅提升25%-27%。2025 年目标出货量同比增长5-10%，ASP 持平，毛利率8%-10%。关注2025 年公司消费补贴政策、安卓光学影像创新趋势对手机业务的带动，同时北美及韩国客户的产品份额有望持续提升，打开未来三年维度的增长空间。
　　车载：智驾平权驱动25 年营收及出货同比增长，25 年车载镜头毛利率保持稳定。2024 年公司车载产品营收60 亿元，同比+14%。1）车载镜头出货同比+12.7%达1.02 亿件，市占率维持全球第一，首次突破一亿大关，主要受益于汽车智能化进程加速，ADAS 车载镜头搭载率持续提升销量，目标2025 年公司出货量同比+15%-20%。2）车载模组方面持续与Mobileye、地平线、高通、英伟达等深化生态合作，环境感知方面8M 车载模组市场份额维持全球第一，同比实现大幅提升。公司车载模组在手订单价值超150 亿元，预计25年车载模组业务营收将同比增长40%达30 亿元。3）在激光雷达、HUD 及智能车灯等新兴车载相关业务上，公司持续实现技术突破，2024 年新增十余个激光雷达相关量产项目，基于HUD 头部厂商芯片自主开发的PGU 已实现量产，完成多通道投影小灯产品的研发。
　　XR：预计25 年总体营收持平或微增，其中VR 业务或将下滑，AI 眼镜业务将增长。2024 年公司ARVR 相关产品营收26 亿元，同比+34%。公司重视端侧AI 应用对XR 硬件的变革，24 年MR 屏视一体化模块市占率全球第一。
　　持续扩大AR 超小型化光机、集成镜片、MicroLED 小型化封装、集成显示模组等影响力，AI 眼镜客户已拓展至30 家。展望2025 年，尽管受行业影响预计VR 业务量或将下降，但智能眼镜等业务提升有望导致整体营收持平或增长；关注AI 应用对公司XR 业务的中长期带动。
　　维持“增持”投资评级。公司手机业务有望受益于国内消费补贴、安卓光学影像创新；同时智驾平权浪潮有望驱动车载镜头、摄像模组、激光雷达及投显业务增长，成长增速可观；前瞻布局XR 业务并持续加大投入力度，有望伴随AI 眼镜等市场发展及新品推出实现长线成长。我们预计公司2024-2026年总收入383/431/489 亿元，归母净利润为27.0/34.8/42.4 亿元，对应EPS为2.57/3.31/4.03 元，对应当前股价PE 为25.7/20.0/16.4 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，手机需求复苏不及预期风险，汽车及XR 业务进展不及预期风险。