根据舜宇光学2025 年5 月12 日公告，其2025 年4 月手机镜头、车载镜头及其他镜头的出货量分别是1.03 亿颗、1,156.6 万颗和994.7 万颗，分别同比增长1.3%、28.9%和56.6%；当月手机摄像头模组出货量达3,924.7 万颗，同比减少14.1%。根据FactSet，公司5 月12 日股价上涨14.8%（香港恒生指数同期上涨3.0%），我们认为这是得益于中美日内瓦经贸会谈就关税问题取得进展，两国对等关税互降115%。然而，由于公司近期手机镜头和汽车镜头出货量或低于市场预期，我们仍维持“持有”评级。
　　4 月手机镜头和汽车镜头出货量略低于我们预期。根据公司2025 年5 月12 日公告，2025年4 月手机摄像头模组出货量同比下降14.1%，主要源于公司专注于中高端项目，相应产品结构环比改善。车载镜头方面，2025 年4 月出货量同比上升28.9%，略低于我们预期。
　　根据比亚迪官网，采用天神之眼C 方案的车型配置12 颗摄像头（包括3 颗前视8M 摄像头、4 颗侧视摄像头、4 颗环视摄像头以及1 颗后视摄像头），相比以往的全车4-6 颗摄像头有明显提升。尽管我们认为包括比亚迪等智能汽车摄像头数量的增加有望直接拉动舜宇光学汽车镜头业务发展，但我们认为2025 年上半年公司依然缺乏汽车镜头业务催化剂。
　　维持“持有”评级和目标价77 港元。我们对公司的目标价基于 24 倍2025 年 P/E，略高于行业平均水平，这是因为公司 2024-2027 年预期每股收益年均复合增长率超过行业平均。
　　风险提示：上行风险--智能手机市场需求恢复，单车摄像头数量增加，新增汽车镜头订单。下行风险--智能手机市场疲软，相机规格降配趋势持续，新能源车行业发展放缓。