6/19-6/20，舜宇召开2025 年投资者日活动，对公司各项业务进行了详细介绍。我们观察到：1）公司强调了“天-地-树”的组织结构，通过变革激发组织活力，围绕客户需求进行业务的垂直整合，加强产品线协同；2）手机/车载业务方面，视频时代光学创新有望驱动手机镜头产品高端化，车载模组份额提升或成为车载业务重要驱动；3）公司进行了XR、机器人等新业务领域产品的详细展示，我们看好XR 和机器人业务收入占比持续提升。
　　组织变革：围绕客户需求垂直整合，加强产品线协同投资者日中，公司展示了“天-地-树”的组织结构：1）中枢机构（“天”）进行各产品线的协同；2）以共性技术平台、装备平台、模具平台为代表的集团平台（“地”）加强资源复用，提升投资效率；3）手机业务、汽车业务、XR 业务、机器人业务构成战略编组（“树”），共同服务客户需求。我们认为公司围绕着客户需求进行的组织变革，有望激发组织活力，夯实核心平台能力，提高垂直整合程度。
　　手机/车载：看好视频时代手机光学创新持续和车载模组份额提升手机领域，公司预计25 年全球智能手机出货量增速+0.2%，国内+2.2%。
　　我们看好视频时代光学创新持续，全焦段、光圈连续可变、微云台防抖等方向或驱动公司产品结构优化；汽车领域，2025 年智能化趋势加速，公司预计25 年全球车载镜头出货量超4 亿颗（YoY：+26%），单车搭载量达4.3颗（24 年3.5 颗）。公司持续导入欧洲、日韩等海外客户，我们认为公司车载模组全球份额仍有较大提升空间。
　　XR/机器人：实现从视觉传感到系统方案的蜕变公司认为MR 及智能眼镜出货量有望在2030 年达到5000 万台，公司光学产品占MR/智能眼镜单机价值量比例有望达到40-60%/40%-70%。我们认为公司综合布局镜头模组、光机、光波导，已形成从零部件到模组的XR 领域全链条覆盖。机器人领域，公司从视觉方案提供商转型为基于视觉的系统方案提供商，实现模组、模块、系统方案全覆盖，在手订单超过20 亿元人民币，看好XR 和机器人业务收入占比持续提升。
　　盈利预测与估值
　　维持25/26/27 年归母净利润预期人民币35.0/42.2/45.0 亿元，维持SOTP估值法得出目标价109.9 港币，对应车载业务每股估值49.7 港币，AR/VR业务每股估值8.2 港币，手机业务每股估值44.0 港币，其他业务每股估值8.0 港币。我们的目标价对应31 倍2025 年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车渗透率弱于我们预期。