舜宇光学发布2025H1 业绩。舜宇光学2025H1 录得收入196.5 亿元，同比增长4.2%。按收入类别来看，舜宇2025H1 手机领域录得收入132.5亿元，同比增长1.7%。车载领域录得收入34 亿元，同比增长18.2%。XR领域录得收入12 亿元，同比增长21.1%。
　　利润方面，公司2025H1 毛利额达38.9 亿元，同比增长20%；毛利率由去年同期17.2%提升至19.8%。毛利率的提升，一方面来自高毛利车载业务收入增速更快，另一方面来自手机镜头和模组的毛利率同比均有提升。
　　公司2025H1 归母净利约16.5 亿元，同比增长52.6%。
　　手机光学：升级需求确定，高端产品占比提升。手机光学赛道，1）折叠机和超薄需求驱动极致小型化，2）视频防抖、全焦段体验革新等需求驱动拍摄专业化。在此趋势下，我们看到公司：1）手机镜头：6 片及以上收入同比增长超9%。玻塑混合镜头收入同比增长超100%。2）手机模组：大像面及潜望收入同比增长超20%。产品规格的提升也带动了手机镜头和模组ASP 和毛利率的提升。
　　车载光学：ADAS 渗透加速，市场地位领先。1）车载镜头方面，舜宇2025H1车载镜头市占率稳居全球第一。在此期间，公司持续推进像素升级，加强消除脏污、除雾去冰等主动清洁技术迭代，并且持续推进玻塑混合镜头这一高性价比的应用。2）车载模组方面，公司持续深化和地平线、高通、Mobileye、英伟达等智驾平台的合作。2025H1 公司的800 万像素车载模组市占率稳居全球第一。3）激光雷达方面，公司把握L3 及以上智能驾驶的需求点，目前获得定点项目金额已超15 亿元。
　　XR 及泛IOT：加强垂直整合、积极拓展场景。1）XR 方面：公司实现了全链路光学产品覆盖，包括a）XR 交互模组及镜头、b）MR 显示模块及元件、c）智能眼镜显示模块及元件、d）整机ODM 等。2）泛IoT 方面：手持影像设备受众扩大，公司配合客户深度合作镜头及模组，需求持续攀升。
　　机器人领域，公司一方面在导航、避障、AI 识别等视觉方面进一步突破，另一方面在割草机器人、仓储物流机器人等整机业务上规模持续扩大。
　　目标价105 港元，重申“买入”评级。我们预计舜宇2025-2027 年收入分别为409/476/559 亿元，归母净利润为35.3/42.0/52.4 亿元。基于光学规格升级、多场景视觉前景拓展，我们给予舜宇目标价105 港币，对应25x2026 P/E，重申“买入”评级。
　　风险提示：手机光学升级需求不及预期风险，车载光学成长性不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。