看好手机光学升级周期及车载光学加速，维持“买入”评级考虑到公司手机业务ASP 和毛利率改善，我们将2025-2027 年归母净利润预测由35/38/44 亿元上调至38/46/57 亿，同比增长41%/22%/22%。当前股价82.25 港币对应2025-2027 年21.6/17.7/14.5 倍PE，2025 年手机光学升级、汽车ADAS下沉夯实公司利润基本盘，积极拓展XR、机器人驱动2027 年及以后业绩成长性，维持“买入”评级。
　　2025H1 公司归母净利润16.5 亿，增长主要来自手机业务ASP 和毛利率改善2025H1 手机收入132 亿，同比增长 2%，增长主要来自模组和镜头ASP 增长。
　　公司指引2025 年手机收入同比增长 5%-10%，对应2025H2 收入环比18%-28%，分析主要由于2025H2 旗舰机型密集发布，镜头、模组出货量和ASP 有望继续环比改善。（1）我们测算2025H1 手机模组收入基本持平，分析主要由于产品结构改善、光学升级带来的ASP 提升（20%左右），抵消了出货量同比下滑21%的影响。毛利率同比明显改善，落在8%-10%区间，公司指引2025H2 毛利率至少保持环比稳定。（2）2025H1 手机镜头出货量同比下滑6%，而ASP 受益于产品结构改善同比增长20%左右。2025H1 手机镜头毛利率25%-30%，公司指引2025H2毛利率环比改善，2025 年全年落在25%-30%区间。
　　汽车ADAS 下沉，公司积极布局XR、手持摄像、机器人等领域打开成长空间（1）2025H1 车载收入34 亿，同比增长18%，其中车载模组收入同比增长35%。
　　公司指引2025 年车载收入同比增长20%以上，主要受益于ADAS 下沉带来的单车摄像头数量和规格提升。（2）2025H1 XR 收入12 亿，同比增长 21%，增长主要来自smart glass 相关项目贡献。公司指引XR 业务2025 年收入略有增长，主要考虑到2025H2 北美客户VR 相关收入减少，但smart glass 相关收入增加。（3）公司将手机技术（大像面、超广角、马达）等能力复用于手持摄像设备领域，相关收入显著增长。（4）机器人领域从视觉技术向整机共创延伸，打开新增量空间。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、需求复苏不及预期。