舜宇公布1H25 业绩：收入196.5 亿人民币，+4.2% yoy，符合彭博一致预期，归母净利润16.5 亿，+52.6% yoy，超过彭博一致预期16%。1H25 公司毛利率为19.8%，同比上升2.6pct，较去年下半年环比提升0.4ppt，我们看到公司经过接近一年的组织架构调整，公司高质量发展战略逐渐落地，收入结构优化效果显现，盈利能力明显提升，主要产品的收入、ASP 和毛利率水平都得到显著改善。展望下半年，我们预计公司有望持续受益于车载和XR 等创新业务带来的高增长，以及持续改善手机产品的ASP 和毛利率水平，提升产品的规格向高端化发展。我们维持目标价109.90 港币，对应约25x FY2026E PE，维持“买入”评级。
　　手机镜头和模组：毛利率和ASP 持续恢复，全年有望高质量发展上半年，公司手机相关收入达到132 亿元，同比增长1.6%，产品的ASP和毛利率持续恢复。根据IDC 数据，上半年全球智能手机出货量同比仅增长1.2%，受此影响，公司的手机镜头和模组出货量也分别同比下滑6.4%和21%。但公司持续抓住高端用户的升级需求，优化产品结构，手机镜头/模组的产品单价分别同比提升20%/20%，有效抵消了出货量下滑的影响。毛利率方面，根据公司财报披露，手机模组和镜头的毛利率均有提升，也带动了公司整体营业利润率的持续修复。展望全年，公司认为手机业务收入有望同比提升5-10%，镜头毛利率有望环比提升，模组毛利率维持平稳增长。我们认为，作为公司下游最大的应用，手机业务的高质量发展，将为公司业绩稳定提供坚实的基础。
　　汽车业务：收入增长强劲，受益于辅助驾驶的快速发展上半年，公司汽车相关收入同比增长18%达到34 亿元，其中，公司车载镜头业务出货量同比提升超过20%，公司除了巩固自己在全球车载镜头第一份额的领先地位外，在客户800 万像素及以上产品的车载模组收入快速增长，并获得多个品牌客户定点。此外，公司在激光雷达领域，从零部件到整机都有客户突破，有望持续提升市场地位和主要份额。展望全年，受益于辅助驾驶的高速发展，公司预计，汽车业务收入有望超过20%同比以上的收入增长。
　　XR、运动相机、机器人、创新业务等驱动新增长极上半年，公司XR 业务相关收入同比增长21%。尽管VR 业务由于大客户新品推出延迟，收入有所下滑，但AI 眼镜市场蓬勃发展预计持续贡献全年业务增长。公司拥有AR 全环节的生产技术，XR 业务有望成为继手机、汽车外的第三增长曲线。公司预计全年XR 业务有望从去年10 亿收入规模成长为今年25 亿的收入规模。除此之外，在运动相机、具身智能等泛IoT 领域以及低空经济、医疗健康等新兴领域，公司也在不断布局和提升市场份额，将手机和汽车领域的技术经验平台化，结合AI 应用不断扩大客户覆盖范围。
　　维持“买入”评级，维持目标价109.90 港币
　　基于车载和XR 创新业务的强劲增长，我们小幅上调25/26/27 年归母净利润预测8%/3%/14%至人民币 37.7/43.3/51.1 亿元，维持目标价109.9 港币，对应汽车业务每股估值45.26 港币，AR/VR 业务每股估值6.90 港币，手机业务每股估值49.52 港币，其他业务每股估值8.22 港币。目标价对应约25 倍2026E PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车渗透率弱于我们预期。