技术纵深与垂直整合构筑护城河：舜宇光学科技通过材料创新与工艺突破，持续巩固光学领先地位。公司全球首发车规级800 万像素玻塑混合镜头，凭借COB 封装工艺绑定头部车厂，车载模组出货量行业绝对领先。公司XR领域产品具备小型化、低功耗、高性价比的设计及生产优势，与行业头部厂商联合新品迭代。凭借技术突破，公司光学仪器持续助推高端国产化替代。
　　短期逻辑：手机光学高端化及高毛利车载业务占比提升推动利润增长：
　　手机光学零件和模组持续向小型化及专业化发展，公司凭借先进封装及超高精密光学组装技术，产品在主流手机厂商旗舰机型持续迭代，高端产品单价及毛利率更高。同时，公司车载镜头及800 万像素模组全球份额第一，1H25，高毛利率的车载模组收入同增35%，带动总体毛利率同增2.6pct。
　　中期逻辑：车载光学从镜头到系统级方案，光学感知边界的革命性扩展：光学传感器作为AI 感知的入口，公司逐步向以光学感知为核心的智能硬件拓展。公司板级模塑（MOB）封装工艺已升级至第四代，在小型化封装领域优势明显。公司实现镜头、马达、模组的一体整合，AR 眼镜实现ODM 量产。公司已开发一条车载模组全自动生产线，生产效率提升30%以上。公司将凭借客户生态及平台化能力，向更广新技术领域及系统级方案拓展。
　　投资建议：龙头地位稳固，优势领域技术壁垒提升，新领域开拓顺利。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入434.02 /485.48 /536.89 亿元，归母净利润35.91 /42.98 /49.23 亿元。对应PE 分别为23/19/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：手机镜头行业竞争加剧风险；车载、VR/AR 产品放量不及预期；关税政策变动风险；技术迭代及新技术预研不及预期的风险；汇率波动风险。