核心观点
　　上半年收入同比增长4.2%，公司股东应占期内溢利同比增长52.6%。公司发布2025 年中期业绩公告，上半年收入196.52 亿元(YoY 4.20%)，本公司股东应占期内溢利16.46 亿元(YoY 52.56%)；其中，光学零件收入60.67 亿元(YoY 10.70%)，占比30.87%；光电产品收入133.83 亿元(YoY 1.46%)，占比68.10%；光学仪器收入2.02 亿元(YoY 7.12%)，占比1.03%。上半年公司整体毛利率19.82%(YoY 2.61pct)，主要由于手机镜头和摄像模组产品结构改善使得毛利率提升以及毛利率较高的车载业务收入增速更快。
　　高端化推动手机摄像头升级，多款潜望产品量产出货。上半年手机相关产品收入132.48 亿元(YoY 1.68%)，占比67.4%。2025 年1-8 月手机镜头出货量8.07 亿件(YoY -7.6%)，手机摄像模组出货量3.13 亿件(YoY -16.0%)。公司手机镜头在主流终端客户旗舰机型中的参与度持续提升；已通过采用多群组系统方案实现多种形态的潜望产品量产。公司已实现多折潜望模组及大底潜望内对焦模组在核心大客户旗舰机型中的大规模量产；独创的大光圈低负载潜望模组已配合头部客户进行深度研发与应用。
　　ADAS 渗透加速驱动增长，智驾普及引领技术创新。上半年车载相关产品收入34.00 亿元(YoY 18.19%)，占比17.3%。2025 年1-8 月车载镜头出货量0.86亿件(YoY 22.3%)，车载镜头市占率及800 万像素车载模组市占率稳居全球第一。公司完成新一代除雾技术的研发，并已应用在多个车厂项目上；同时继续推进高像素玻塑混合车载镜头的研发创新。公司加速开拓海外市场，新获得欧洲头部车厂800 万像素产品定点。
　　XR 进入发展快车道，泛IoT 市场应用场景持续拓展。上半年AR/VR 相关产品收入12.01 亿元(YoY 21.07%)，占比6.1%。公司将在MR 领域积累的核心工艺技术延伸至AR 产品线，实现偏振分束器镜组的量产和虚拟成像镜片的成功试做。公司实现对智能眼镜主流客户成像镜头的全覆盖，持续保持智能眼镜成像模组行业领先的市场地位。随着消费级智能影像设备及各类型机器人需求明显增加，公司已配合名主角客户量产手持摄影设备镜头和模组，同时在机器人导航、避障及AI 识别视觉领域实现了进一步突破。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好智能手机产品结构升级带来盈利能力提升，以及车载光学和新兴光学领域的快速发展，预计2025-2027 年归母净利润37.30/43.33/50.66 亿元（前值34.62/41.24/48.69 亿元），当前股价对应PE 分别为22.3/19.2/16.4 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。