短期出货量仍维持疲弱趋势
　　手机高端化背景下，我们认为舜宇光学手机镜头和摄像头模组出货量低于我们预期。
　　9M25 车载镜头出货量略低于我们预期。
　　维持“持有”评级和目标价77 港元。
　　根据舜宇光学2025 年10 月10 日公告，其2025 年9 月手机镜头和手机摄像头模组的出货量分别是11,750.4 万颗、4,852.4 万颗，分别同比下降1%和上涨32.0%。2025 年9月车载镜头出货量达1,166.0 万颗，同比上涨25.2%。凭借优异的工业能力，我们不排除舜宇光学中长期或进入苹果供应链的潜力，但是由于公司近期手机镜头和汽车镜头出货量低于市场预期的情况，我们仍维持“持有”评级。
　　手机高端化背景下，我们认为舜宇光学手机镜头和摄像头模组出货量低于我们预期。根据Counterpoint Research 2025 年7 月发布的《手机型号销量追踪》报告，2025 年上半年全球高端智能手机销量同比增长8%，增速高于同期仅同比增长4%的全球智能手机总市场，表明消费者追捧智能手机 “高端化”趋势。根据公司2025 年10 月10 日公告，9M25手机摄像头模组出货量同比下降11.7%，9M25 手机镜头出货量同比下降6.8%。虽然2025年8-9 月份的出货情况有轻微改善，但是9M25 整体出货量情况仍然低于我们预期。
　　车载镜头方面，2025 年9 月出货量同比上升25.2%，9M25 车载镜头出货量同比上涨22.6%，略低于我们预期。根据比亚迪官网，采用天神之眼C 方案的车型配置12 颗摄像头（包括3 颗前视8M 摄像头、4 颗侧视摄像头、4 颗环视摄像头以及1 颗后视摄像头），相比以往的全车4-6 颗摄像头有明显提升。尽管我们认为包括比亚迪等智能汽车摄像头数量的增加有望直接拉动舜宇光学汽车镜头业务发展，但我们认为4Q25 公司依然缺乏汽车镜头业务催化剂。
　　维持“持有”评级和目标价77 港元。我们对公司的目标价基于24 倍2025 年P/E，略高于行业平均水平，这是因为公司2024-2027 年预期每股收益年均复合增长率超过行业平均。
　　风险提示：上行风险--智能手机市场需求恢复，单车摄像头数量增加，新增汽车镜头订单。下行风险--智能手机市场疲软，相机规格降配趋势持续，新能源车行业发展放缓。