2021 年业绩小幅低于市场预期
　　中银香港公布2021 年业绩：收入490 亿港元，同比减少10.1%；归母净利润230 亿港元，同比减少13.3%，净资产收益率7.8%，小幅低于我们预期，主要来自净利息收入和非息收入不及预期，但我们认为2022 年下半年银行营收有望随着市场利率上行和本地疫情缓解显著改善。
　　发展趋势
　　全年调整后息差同比降24bps 至1.09%，美国加息利好银行息差改善。2021年中银香港净利息收入319 亿港元，同比减少8.1%，全年调整后息差1.09%，同比下降24bps，四季度调整后息差1.06%，环比下降5bps，主要原因是下半年HIBOR 进一步下探。现阶段美国加息已经落地，在全年7 次加息的假设下，我们预计中银香港2022 年调整前息差同比提升6bps 至1.12%。
　　保持高于行业的规模增速，紧抓三大机遇促进贷款增长。2021 年中银香港总资产同比增长9.6%、总贷款同比增长6.5%、总存款同比增长6.8%，新增贷款主要来自香港中资企业与东南亚的优质客户。业绩会上银行表示未来将从跨境投资、人民币业务和科创中小企业投融资服务三大方面实现贷款增长。
　　资本市场活跃叠加本地经济复苏，手续费收入有所恢复。2021 年中银香港非息收入同比减少13.7%，净手续费收入同比增长9.5%。非息收入下降主要来自其他非息收入中2020 年出售债券一次性收益带来的高基数影响。手续费收入中，证券经纪、信用卡、贷款手续费、保险收入分别同比增长4.9%、15.2%、16.1%、20.2%，主要得益于资本市场活跃和本地经济复苏。
　　经营效率表现优异，营业费用保持平稳。2021 年中银香港营业费用164 亿港元，同比增长0.4%。成本收入比33.5%，同比上升3.5ppt。银行费用控制良好主要来自坚持低碳、精细运营，包括精简分行开支、网点转型、客户结单电子化等措施。银行业绩会指引成本收入比将长期保持在35%以内。
　　信用成本显著下降，大陆地产敞口质量稳健。2021 年中银香港信用成本0.14%，同比下降5bps；不良率0.27%，同比基本持平。银行并未受到大陆地产敞口影响大幅计提拨备，地产敞口2021 年末约1065 亿港元（约占集团总资产2.9%），尚无逾期贷款，国企占比77%。银行不良提升主要来自东南亚业务，2021 年末银行东南亚贷款约占集团总贷款3.4%，不良率2.39%，显著高于集团整体水平。我们预计2022 年银行信用成本保持平稳。
　　盈利预测与估值
　　下调2022 年盈利预测3.3%至263 亿港元，上调2023 年盈利预测4.0%至331 亿港元，主要来自2022 年本地疫情对银业绩的负面影响。当前股价对应2022/2023 年1.0x/0.9x P/B。维持跑赢行业评级和38.50 港元目标价，对应1.3x/1.3x 2022/2023 年P/B，较当前股价有35.3%的上行空间。
　　风险
　　香港利率上升不及预期，内地地产风险暴露。