在深耕香港核心市场的基础上,中银香港亦持续受益于内外循环带来的区域联动效应,包括外部东南亚潜力市场的持续挖掘,以及内部粤港澳大湾区规划的纵深落地。公司近年来加速推进数字化转型,有望为业务与经营再赋能。维持公司“买入”评级。
事项:中银香港公布2022 年第一季度财务及业务回顾,一季度公司提取减值准备前的净经营收入同比增长6.0%,提取减值准备前的经营溢利同比+7.2%,一季度特定分类或减值贷款比率稳定在0.27%。
一季度收入增长回暖,疫后修复有望继续向好。1)收入端,一季度公司提取减值准备前的净经营收入季度环比上升25.0%、同比增长6.0%(2021 年同比下降10.1%),息差向上修复带动的净利息收入增长、市场利率变动带动的净交易性收益向好为主要驱动;2)成本端,一季度公司成本收入比27.24%,较上年同期下降0.82pct,受益于成本管理的有效推进,公司提取减值准备前的经营溢利同比+7.2%。
息差表现向好,助净利息收入增长回升。一季度公司净利息收入环比、同比分别+3.4%/4.1%,拆分来看:1)定价端表现积极,一季度净息差环比上升2bp至1.08%,随着美联储加息的持续推进,我们预计全年净息差有望同比提振10bp左右;2)资产端稳健增长,一季度存贷款分别较年初增长2.9%/4.5%,增幅较上年同期均提高0.6pct。
手续费及佣金仍处修复阶段。一季度公司净手续费及佣金收入环比+29.1%/同比-22.0%,主要是香港第五波疫情影叠加资本市场表现疲弱,证券经纪、保险、基金分销、信用卡、汇票、信托及托管等佣金收入同比均有所下降。我们预计随着此轮疫情影响的逐步减弱以及资本市场表现的恢复,公司全年净手续费及佣金净收入有望逐步修复至同比小幅负增长状态。
资产质量保持平稳运行趋势。1)资产质量方面,一季度特定分类或减值贷款比率稳定在0.27%,继续保持较优质水平。2)拨备水平方面,公司减值计提力度略有上升,一季度减值准备净拨备9.23 亿港元(同比+6 亿港元/环比+3.81 亿港元),年化信用成本小幅提升至0.23%(21Q1 为0.09%)。
风险因素:地区宏观经济下行风险;公司战略推进不及预期。
投资建议:在深耕香港核心市场的基础上,中银香港亦持续受益于内外循环带来的区域联动效应,包括外部东南亚潜力市场的持续挖掘,以及内部粤港澳大湾区规划的纵深落地。公司近年来加速推进数字化转型,有望为业务与经营再赋能。由于2021 年收入增长略低于预期,调整2022 年EPS 预测至2.65 港元(原预测为2.82 港元),并增加2023 年EPS 预测3.42 港元,当前股价对应2021 年11.40x PE/1.02x PB。考虑到公司战略稳步推进,给予公司未来一年目标估值1.18x PB(2022 年),对应目标价35 港元,维持公司“买入”评级。