中银香港（“公司”）2022 年第一季度提取减值准备前的经营溢利同比上升7.2%至10,349 百万港元。
　　2022 年第一季度，公司提取减值准备前的净经营收入同比增长6.0%至14,224 百万港元。计入外汇掉期合约的资金收入或成本后的净利息收入为8,537 百万港元，同比增长4.1%。净息差为1.08%，同比下降3 个基点，主要是由于短期资金流入，带动平均生息资产规模增长。净手续费及佣金收入为2,917百万港元，同比下降22.0%，主要是由于香港本地新冠疫情严峻、投资市场低迷，以及商业活动推迟等因素导致。经营支出同比上升2.9%，成本收入比为27.2%，同比下降0.8 个百分点。2022 年第一季度，公司的减值准备净拨备同比大幅增长185.5%至923 百万港元，主要是由于个别公司客户的内部评级下降，以及疫情下宏观前景不确定性增加，更新预期信用损失模型参数，引致拨备增加。公司的资产质量保持稳定，2022 年第一季度末的特定分类或减值贷款比率为0.27%。
　　“建设区域内一流现代银行集团”的战略目标进一步推进。1）公司作为香港领先银行之一的地位进一步巩固。在香港，公司在新造按揭、港澳银团贷款安排行、IPO 主收款行、资金池等业务上保持市场领先地位。2）公司的跨境金融业务进一步推进，且大湾区跨境金融合作进一步深化。2022 年第一季度，公司持续推进中银跨境理财通产品服务，南向通及北向通业务规模在香港均保持位居前列。3）公司东南亚业务继续发展。2022 年第一季度，公司在东南亚工业园项目上取得进展，人民币业务持续取得成效。马尼拉分行于2022 年第一季度的人民币清算量在菲律宾当地市场市占率超过85%。万象分行和文莱分行成功推出首笔人民币贸易相关业务。
　　2022 年下半年，我们预计香港经济将恢复且录得适度增长。2022 年下半年，全球经济预计将继续复苏，但经济增长仍将承压。在需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力下，中国经济也面临较大的下行压力。与此同时，全球疫情、地缘政治紧张局势及相应的供应链中断、主要央行加速收紧货币政策等风险因素预计将对香港经济复苏构成明显障碍。2022 年下半年，由于外围需求疲软以及相对其他亚洲经济体而言港元汇率较为坚挺，我们预计香港的外贸表现可能会继续承压，但考虑到疫情前景稳定，我们预计本地零售和餐饮业或出现明显改善。香港政府推出了更加积极的财政刺激措施来拯救经济，预计这将有助于香港经济的复苏。整体而言，随着本地疫情、消费和营商情绪稳中向好，香港经济预计将恢复且录得适度增长。
　　我们预计公司的2022/2023/2024 财年每股盈利分别为2.406 港元、2.772 港元、3.195 港元，分别同比上涨10.7%、15.2%、15.3%。随着“建设区域内一流现代银行集团”的战略目标得到进一步推进，我们预计公司在香港和东南亚的业务以及跨境金融业务都将继续发展，并受益于RCEP 协议下亚太经贸投资合作的深化、大湾区的发展和香港北部都会区的发展所带来的机遇。2022 年下半年，受疫情不确定性、美联储加息缩表的溢出风险、俄乌冲突导致全球地缘政治格局变化、中美对抗持续、全球地缘政治风险高企等因素影响，宏观经济前景的不确定性增加，公司的减值准备净拨备预计将保持在较高水平，这将在一定程度上降低公司的盈利能力。然而，我们预计公司的盈利将继续恢复且录得相对较好增长，主要受到以下因素的支撑：1）本地疫情预计将稳步改善；2）我们预计香港经济将恢复且录得适度增长；3）鉴于疫情的负面影响将逐渐缓解，我们预计中国经济将会恢复；4）我们预计公司的净息差将受益于美联储的加息。
　　我们对公司的目标价为39.78 港元，投资评级为“买入”。我们预计公司将受益于下列因素：1）本地疫情预计将稳步好转；2）香港经济预计将恢复且录得适度增长；3）中国经济预计将恢复；4）美联储加息；5）香港北部都会区的发展；6）一带一路倡议的推进；7）人民币国际化；8）RCEP；9）东盟地区业务的预期发展；10）大湾区的发展；11）“建设区域内一流现代银行集团”的战略目标的推进。
　　我们对公司的目标价为39.78 港元，对应16.5 倍2022 财年市盈率和14.4 倍2023 财年市盈率，1.3 倍2022 财年市净率和1.2 倍2023 财年市净率。同时，我们对公司的投资评级为“买入”。