业绩回顾
　　1H22 业绩符合我们预期
　　中银香港公布1H22 业绩：营业收入272.32 亿港元，同比增长8.7%；归母净利润134.72 亿港元，同比增长7.1%，符合我们预期。我们认为中银香港下半年息差弹性较大、资产质量持续稳健，净利润有望大幅改善，维持首推。
　　发展趋势
　　息差大幅反弹。中银香港1H22 调整后净利息收入同比增长8.7%，调整后净息差1.13%，同比和环比分别提升3bp 和5bp。二季度调整后净息差1.19%，环比提升11bp，主要来自二季度HIBOR 显著上升以及主动调优资产摆布。
　　息差口径调整主要在于银行将上半年外汇掉期产生收益由投资收益调整至利息收入。由于7-8 月份HIBOR 进一步走高，我们预计银行下半年息差有望进一步改善，全年调整后息差1.21%，同比提升12bp。
　　信贷扩张速度行业领先。中银香港1H22 客户贷款较年初增长5.1%（香港银行业平均增速为0.8%），信贷投放情况显著好于同业。同时，考虑到香港本地信贷需求较弱，全年贷款增速目标由中高单位数下调至中单位数，下半年贷款余额或将环比持平。
　　手续费收入如期走弱，投资收益同比大幅增长。中银香港1H22 净手续费收入同比减少22.7%，其中证券经纪、基金销售、保险销售收入分别同比减少36.6%、38.0%、24.3%，主要由于市场情绪低迷和疫情影响客户活动；同时，手续费支出同比增长15.1%，主要来自中银人寿中介渠道销售额的上升导致成本增加。中银香港1H22 调整后投资收益66.76 亿港元，同比增长226.9%，主要来自银行利率掉期工具收益，此外中银人寿相关债券投资因利率上升造成公允价值下降，对非息收入产生14.71 亿港元的负面影响。
　　内房敞口风险可控，资产质量保持稳健。1H22 末，中银香港不良率0.46%，同比上升17bp；信用成本0.21%，同比上升6bp，信用成本上升主要来自内房敞口风险暴露。1H22 末，中银香港中国大陆地产贷款1029 亿港元（占总贷款6.1%），较年初减少2.7%；其中国企客户占比78%，民企客户占比22%；按“三条红线”划分，绿档客户贷款占比81%，黄档占比19%；按客户评级划分，投资级别客户占比71%。大陆地产贷款1H22 末不良率3.5%，关注率0.8%。我们预计全年信用成本0.18%，同比上升5bp，内房敞口整体风险可控，主要得益于中银香港国企为主的客户结构和审慎的风控。
　　盈利预测与估值
　　由于息差改善超预期，上调2022 年盈利预测3.1%至285.78 亿港元，维持2023 年 盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年0.9 倍/0.9 倍市净率。维持跑赢行业评级和38.50 港元目标价，对应1.3 倍2022 年市净率和1.3 倍2023 年市净率，较当前股价有41.3%的上行空间。
　　风险
　　利率上升不及预期，内地地产风险暴露。