3Q22 业绩高于我们预期
　　中银香港公布3Q22 业绩简报：收入147.94 亿港元，同比增长17.8%；拨备后利润106.77 亿港元，同比增长34.3%，高于我们预期，主要来自息差大幅走阔以及拨备计提的下降。
　　发展趋势
　　息差环比大幅改善，规模增速行业领先。3Q22 调整后净利息收入同比增长38.0%，单季调整后净息差1.54%，同比与环比分别上升43bp 和35bp，主要得益于三季度HIBOR 水平显著上升导致银行存贷利差走阔。3Q22 末，总资产、贷款、存款较年初分别增长2.1%、4.3%、4.5%，我们预计银行有望实现中单位数年度贷款增速的指引，规模增速领先同业。
　　手续费收入环比改善。3Q22 手续费收入同比减少19.9%，但环比增长6.2%。
　　一方面，证券经纪、基金代销仍受低迷的资本市场拖累；但同时，疫情缓解与海外通关有效支持了保险、信用卡、买卖货币等业务。3Q22 其他非息收入7.95 亿港元，同比减少32.1%，主要来自银行减少了部分利率工具敞口。
　　延续优异的成本控制。3Q22 营业支出同比减少1.2%，而环比上升4.6%，主要来自薪酬成本和业务推广支出增加。3Q22 银行成本收入比28%，同比下降5ppt。
　　资产质量稳健，单季实现拨备回拨。3Q22 单季拨备回拨1700 万港元，较上半年17.14 亿港元拨备计提大幅下降，主要来自部分客户内部评级上调。
　　3Q22 末不良率环比上升1bp 至0.47%。截至1H22 末，中银香港中国大陆地产贷款1029 亿港元（占总贷款6.1%），其中国企客户占比78%；按“三条红线”划分，绿档客户贷款占比81%，黄档客户占比19%；不良率3.5%，关注率0.8%。我们认为中银香港较同业最大优势在于其风控审慎，本地客户以大中型企业为主，内房敞口国企客户占比高，同时整体拨备覆盖率高于同业，抵御风险能力更强。我们预计中银香港全年信用成本有望保持在0.15%。
　　盈利预测与估值
　　由于银行息差改善及拨备计提好于预期，上调2022 年和2023 年盈利预测4.3%和6.5%至297.98 亿港元和373.60 亿港元。当前股价对应2022/2023年0.8 倍/0.8 倍市净率。考虑到当前宏观经济存在较大不确定性，维持跑赢行业评级并下调目标价15.9%至32.38 港元，对应1.1 倍2022 年市净率和1.1 倍2023 年市净率，较当前股价有35.8%的上行空间。
　　风险
　　疫情反复影响香港本地经济，内房敞口风险加剧。