2022 年业绩小幅低于我们预期
　　中银香港公布2022 年业绩：收入569.32 亿港元，同比增长16.2%；归母净利润270.54 亿港元，同比增长17.8%，对应ROE 8.8%。业绩小幅低于我们预期，主要来自非息收入及营业费用表现不及预期。中银香港2022 年业绩受多重短期因素扰动，展望未来，我们认为中银香港仍将受益于净息差走阔及本地经济复苏带来的业绩改善，我们预计2023 年ROE 升至11.5%，维持香港银行行业首推。
　　发展趋势
　　净利息收入同比显著增长，我们预计1Q23 净息差或有回落。中银香港2022年净利息收入同比增长21.5%，全年调整后净息差1.36%，同比提升27bp，其中4Q22 单季净息差1.65%，较3Q22 环比提升11bp。4Q22 净息差环比升幅收窄，我们认为主要原因来自Prime rate 提升以及存款定期化趋势，2022 年末，中银香港CASA 存款（活期及储蓄存款）占比51.7%，同比下降13.5ppt。我们预计1Q23 净息差或有所回落，主要原因在于：1）1Q23 以来1M HIBOR 水平下降，而公司去年新增的定期存款期限主要为3-6 个月，或需待2Q23 才可陆续完成重定价；2）4Q22 公司发行470 亿人民币和30亿美元债务工具，根据2022 年末资产负债表静态测算，我们预计其在1Q23或对公司季度净息差产生约4bp 的负面影响。对于2023 年全年，我们认为公司仍将受益于加息周期，2023 年净利息收入进一步增长，而香港本地经济的复苏亦有望支持贷款收益率提升。
　　我们预计手续费收入与贷款增速有望显著受益于本地经济复苏。中银香港2022 年手续费收入同比减少19.9%，分结构来看，证券经纪、基金销售与保险相关收入降幅较大，主要受资本市场活跃度低迷影响；同时，下半年信用卡、外汇手续费表现有所改善，主要来自本地经济活动复苏。公司2022 年客户贷款同比增长3.2%，显著好于同业。公司表示将继续深耕香港本地核心市场，并融入大湾区一体化发展，为企业和金融机构的跨境投融资提供综合化解决方案，公司指引2023 年贷款增速目标保持在中单位数。我们预计伴随一季度香港通关，2023 年中银香港凭借其香港与大陆“超级联系人”的定位，手续费收入与贷款增长有望显著受益。（后接正文…）盈利预测与估值
　　由于我们预计未来净息差表现低于此前预期，下调2023E 和2024E 净利润3.3%和6.5%至372.62 亿港元和384.71 亿港元。当前股价对应0.8 倍2023E市净率和0.8 倍2024E 市净率。考虑到香港本地经济复苏有望支持公司估值提升，维持跑赢行业评级和目标价不变，对应1.1 倍2023E 市净率和1.0 倍2024E 市净率，较当前股价有27.5%的上行空间。
　　风险
　　海外降息幅度超预期。