业绩回顾
　　1Q23 业绩小幅低于我们预期
　　中银香港公布1Q23 业绩：营收、拨备前利润、经营利润分别同比增长12.3%、14.2%、22.6%。业绩小幅低于我们预期，主要原因在于净息差较4Q22 环比回落，致净利息收入表现不及预期。
　　发展趋势
　　净息差环比回落，主要来自存贷利差收窄。中银香港1Q23 调整后净利息收入同比/环比分别变动39.3%/-9.1%，调整后净息差1.50%，同比/环比分别变动42bp/-15bp。公司1Q23 净息差环比下降，我们认为主要原因在于存贷利差收窄。一季度1M HIBOR 平均水平2.88%，较4Q22 均值回落79bp，导致贷款端收益率回落。我们此前报告中详细论述了开年以来HIBORLIBOR利差走阔的原因。存款端，1Q23 末公司活期及储蓄存款占比环比下降3ppt 至48.9%，由于4Q22HIBOR 水平较高，存款竞争激烈，公司新增较多3-6 月高息定期存款，导致存款成本上行，我们预计随着2Q23 高息定存到期公司息差有望边际改善。
　　贷款增长继续优于同业。中银香港1Q23 末总资产、贷款、存款分别较年初增长2.5%、4.3%、5.5%。截至2 月末，香港银行业贷款、存款分别较年初变动0.6%和-0.3%，中银香港延续优于行业的规模增速。结构上，公司表示香港本地使用贷款、香港之外使用贷款及贸易融资均有所增长。
　　净手续费收入环比改善，仍需等待市场进一步回暖。1Q23 中银香港净手续费收入同比/环比分别变动-17.8%/25.1%，同比降幅较大主要来自1Q22 贷款佣金、证券经纪及基金销关业务表现较好；目前港股交易量仍未见显著改善，资本市场相关收入受到影响；另一方面，信用卡及外汇手续费收入同比环比均有改善，反映通关对香港本地经济的积极影响。1Q23 公司调整后其他非息收入同比减少57%，主要来自1Q22 公司利率掉期产生收益较多。
　　资产质量保持稳健。中银香港1Q23 计提拨备2.93 亿港元，同比减少68.1%；据我们测算中银香港1Q23 年化信用成本0.07%，同比/环比分别下降15bp/9bp；贷款不良率0.50%，环比下降3bp。公司拨备计提下降主要来自通关后香港宏观经济预期改善，我们认为公司有望继续保持优于行业的资产质量表现，2023E 信用成本有望保持在14bp。
　　盈利预测与估值
　　由于公司净息差表现不及预期，我们下调2023E 和2024E 净利润9.5%和9.6%至337.28 亿港元和347.64 亿港元。当前股价对应0.8 倍2023E 市净率和0.8 倍2024E 市净率。我们认为香港本地经济复苏有望继续支撑公司估值回升，维持跑赢行业评级和目标价不变，对应1.1 倍2023E 市净率和1.0 倍2024E 市净率，较当前股价有31.1%的上行空间。
　　风险
　　净息差表现不及预期，香港经济复苏不及预期。