厚植香江沃土，联动东盟湾区
　　中银香港高盈利能力具有持续稳定性，业务版图稳步扩张。公司对公及零售客群基础强、质量优，综合化布局不断完善，财资业务利润贡献占比高，资产质量持续优异；同时加快开拓大湾区、东南亚区域布局，把握区域红利有望打开更高发展空间。我们预测 2023-25 年中银香港 BVPS 预测值分别为30.51、32.35、34.16 港币，对应 PB 分别为 0.73、0.69、0.66 倍。可比上市银行 2023 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.83 倍，我们认为公司战略纵深推进，应享有一定估值溢价，我们给予 2023 年目标 PB1.05 倍，目标价 32.04港币，首次覆盖给予“买入”评级。
　　盈利拆解：盈利能力居前，负债优势稳固
　　作为扎根中国香港、区域联动的优质大行，具有业务资质+集团联动+区位协同三大优势。公司近年来规模增长较快，2022 年 12 月末资产规模达 3.69万亿港币，3 年 CAGR 为 6.79%，复合年均增长率位于香港同业第一。2010年以来公司 ROA、ROE 均位列可比同业前 2，盈利能力高且具有持续性。
　　高盈利能力的主要驱动包括：活期存款占比高，塑造负债端成本优势；非息收入贡献高，保险业务实力突出；成本收入比长期低位，运营效率高。
　　业务经营：业务多点开花，综合布局完善
　　中银香港以对公业务为主要支柱，近年来零售业务积极发力，财资业务利润贡献高。对公端，2022 年末对公贷款/总贷款为 66.5%，客户结构较优、投放方向多元，物业发展、物业投资、运输及运输设备等行业投放居前。不断提升综合化服务能力，满足企业多样化经营需求，港澳地区银团贷款连续18 年稳居第一，IPO 收款行业务领先市场。零售端，公司深耕按揭贷款优质市场，重点发展财富管理与保险业务，拓展跨境业务，塑造保险业务优势，2022 年中银人寿新造业务价值同比+32%至 13.74 亿港币。财资端，2022年财资业务税前利润贡献比例超四成，净交易性收益高增。
　　资产质量持续优异，风险抵御能力较强
　　公司资产质量稳健，隐性风险可控。受益于优质客户定位和完善的风险防控体系，22 年末不良率为 0.53%，低于行业平均不良率 0.85pct；关注率、不良生成率分别为 0.76%、0.33%，隐性风险水平较低。细分来看：零售端，重点深耕香港本地高质量按揭市场，贷款质量较优；对公端，贷款投放集中于本地龙头企业和有中资背景的大型企业，内房风险敞口可控。拨备覆盖率长期处于行业较高水平，15 年以来有五年位于同业第一，风险抵御能力强。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期；资产质量恶化超预期。