1H23 业绩基本符合我们预期
　　中银香港公布1H23 业绩：营收、归母净利润分别同比增长22%、35%，公司披露ROE 同比上升2.4ppt 至10.8%。业绩基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　规模增长延续跑赢大市，CASA 存款占比企稳。公司1H23 总资产、客户贷款、客户存款分别较年初增长2.9%、4.3%、3.6%，贷款增速好于香港银行业较年初减少0.5%的平均水平。从贷款结构看，公司香港本地对公及零售贷款分别较年初增长9%和4%，其中地产开发贷款增长14%，公司表示其主要来自银团及包销，并非来自中国大陆地产客户。存款方面，公司2Q23 末活期及储蓄（CASA）存款占比环比下降1.3ppt 至47.6%，但降幅较此前数个季度企稳，表现亦好于同期香港银行业平均水平。
　　净息差环比改善，下半年有望进一步回升。公司2Q23 经调净息差1.62%，同比、环比分别上升43bp、12bp，我们认为本季公司净息差环比改善的主要原因一方面来自HIBOR 水平在二季度回升，另一方面来自公司优化存款结构、压降部分高息存款规模。净息差的改善带动公司1H23 经调净利息收入同比增长42%。考虑到三季度以来1M HIBOR 仍处于相对高位且公司CASA存款占比企稳，我们预计下半年公司净息差仍有望改善。
　　手续费仍受制于市场表现，非息收入自去年高位回落。公司1H23 手续费收入同比减少10%，主要原因在于市场表现不佳导致证券经纪、基金销售手续费走弱。公司1H23 经调其他非息收入同比减少60%，主要来自去年同期利率掉期收益较多造成的高基数效应。
　　不良率上行，信用成本保持低位。1H23 末公司贷款不良率环比上升20bp 至0.73%，拨备覆盖率环比下降32ppt 至99%；信用成本仍保持在0.15%的较低水平，较去年同期下降6bp。内房敞口方面，1H23 末公司共计931 亿港元敞口（占总贷款约5%），环比压降7ppt，公司内房贷款不良率及关注率分别为4.8%和3.2%（2022 年末分别为4.4%和0.5%），我们认为高风险敞口占比上升主要来自2023 年以来仍有部分房企存在偿付压力。1H23 末公司内房客户中，国企占比78%、民企占比22%，且客户主要分布在一二线沿海城市，我们认为中银香港客户资质好于本地同业。
　　盈利预测与估值
　　由于公司净利息收入表现好于我们此前预期，上调2023E、2024E 盈利预测4.7%、3.1%至337.01 亿港元、358.40 亿港元。当前股价对应0.7 倍、0.7倍2023E、2024E 市净率。维持跑赢行业评级和目标价29.45 港元不变，对应1.0 倍、1.0 倍2023E、2024E 市净率，较当前股价有36.0%的上行空间。
　　风险
　　利率水平下降超预期，资产质量表现不及预期。