规模稳步扩张，利润增速提升
　　23H1 归母净利润、总营业收入、PPOP 同比+32.9%、+21.6%、+28.2%，较22 年全年+16.1pct、+5.4pct、+8.2pct。营收增长主要由于利息净收入增长、保险服务业绩抬升。2023H1 公司ROE、ROA 分别同比+2.44pct、+0.26pct 至10.81%、0.97%。鉴于规模稳步扩张，我们预测2023-25 年中银香港BVPS 预测值分别为30.64、32.42、34.22 港币，对应PB 分别为0.71、0.67、0.63 倍。可比上市银行2023 年Wind 一致预测PB 均值为0.81倍（8/30），我们认为公司战略纵深推进，应享有一定估值溢价，我们给予2023 年目标PB1.00 倍，目标价30.64 港币，维持 “买入”评级。
　　规模扩张提速，资产定价上行
　　上半年总资产、贷款、存款同比+4.1%、+2.3%、-9.3%，增速较22 年全年+2.9pct、-0.9pct、-4.9pct。23H1 新增贷款中，对公、零售贷款占比分别为41%、59%。上半年调整后净息差较2022 年-3bp 至1.56%，息差走势较为平稳，驱动利息净收入同比+52%。上半年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.58%、4.31%，较2022 年+88bp、+104bp。上半年计息负债成本率、存款成本率为2.53%、2.61%，较2022 年+111bp、+117bp。存款成本提升主要受存款定期化影响，6 月末支储存款（CASA）占比较3 月末-1.3pct。
　　非息收入波动，成本收入比下行
　　23H1 非息收入同比-23.9%，较22 年全年-30.3pct，非息收入增速下行主要受净交易性收益、净服务费及佣金收入波动影响。23H1 公司净交易性收益、净服务费及佣金收入分别同比-54.6%、-9.5%，保险服务业绩同比+12.6%。
　　净交易性收益下滑主要由于公司优化银行投资盘结构，相应减少因市场利率变动引致若干利率工具组合的市场划价变化波动。净服务费及佣金收入下行主要由于投资市场行情较为疲软，证券经纪业务收入同比下滑。23H1 成本收入比同比-3.8pct 至25.5%，成本管控能力向好。
　　资产质量稳健，信贷成本下行
　　6 月末公司不良贷款率较3 月末、较22 年末分别+23bp、+20bp 至0.73%，仍处于市场较低水平。6 月末内地房地产企业贷款占客户贷款5.4%，占比较22 年末-0.7pct，根据“三档红线”，绿档客户贷款占比75%。6 月末信用卡贷款拖欠率、个人住房贷款拖欠率均较22 年末-0.01pct。23H1 客户信贷成本同比-0.07pct 至0.14%，驱动利润释放。6 月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别较22 年末分别+1.47pct、+1.49pct，夯实资本水平。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。