业绩回顾
　　3Q23 业绩小幅低于我们预期
　　中银香港公布3Q23 业绩简报：营收同比、环比分别增长19%、14%，经营利润同比、环比分别增长9%、12%，业绩小幅低于我们预期，主要来自受地产敞口影响信用成本明显上升。
　　发展趋势
　　净息差环比回升，CASA 存款占比逐渐企稳。中银香港3Q23 经调净利息收入同比、环比分别增长24%、10%，3Q23 单季经调净息差环比上升10bp 至1.72%，净息差环比改善主要来自HIBOR 水平上升。3Q23 末，公司CASA（活期及储蓄）存款占比环比下降2ppt 至45.4%，高利率环境导致存款进一步定期化。历史上看，四季度HIBOR 通常存在季节性走高，我们认为市场利率环比或有所改善，一定程度上对冲存款定期化的压力。我们预计公司四季度净息差环比有望保持相对稳定。
　　贷款余额环比回落。中银香港3Q23 总资产、客户贷款总额、客户存款分别同比增长8%、2%、4%，其中由于本地信贷需求仍然较弱及公司上下半年投放节奏差异影响，贷款余额环比小幅下降1%。我们预计香港本地信贷需求短期或没有明显改善，从而拖累公司规模增速，但中银香港仍有望保持高于行业平均的增长。
　　非息收入保持低位。中银香港3Q23 非息收入同比增长1%，其中手续费收入同比减少2%，经调其他非息收入同比增长10%。我们认为本地信贷需求不佳、市场情绪较弱对公司贷款佣金、基金销售、保险等业务均有负面影响。
　　短期而言，我们预计手续费收入或仍将保持低位。
　　信用成本走高，或主要来自地产敞口风险。中银香港3Q23 计提拨备15 亿港元，我们测算单季年化信用成本35bp，同比、环比分别上升36bp、28bp。
　　我们认为本季信用成本明显上升主要来自中国大陆商业地产敞口风险。截至1H23 末，公司末公司中国大陆地产敞口共计931 亿港元（占总贷款约5%），关注率及不良率分别为3.2%和4.8%，公司房企客户中房客户中，国企占比78%、民企占比22%，且客户主要分布在一二线沿海城市，我们认为中银香港客户资质好于本地同业。但考虑到地产行业仍存在较大不确定性，我们认为公司信用成本短期仍存在压力。
　　盈利预测与估值
　　由于公司净利息收入表现略好于我们预期，对冲信用成本上行，维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.7 倍2023E 市净率和0.7 倍2024E 市净率。
　　维持跑赢行业评级，但由于公司资产质量仍存在较大不确定性，我们下调目标价12.4%至25.80 港元，对应0.9 倍2023E 市净率和0.8 倍2024E 市净率，较当前股价有25.2%的上行空间。
　　风险
　　利率水平下降超预期，资产质量表现不及预期。