规模持续增长，资产质量稳健
　　23 年归母净利润、总营业收入、PPOP 同比+24.8%（重述）、+20.8%（重述）、+31.2%（重述），较23 年上半年-8.1pct、-0.8pct、+3.0pct。23 年末派息比率为54%，同比+1.0pct，每股股息为港币1.67 元，对应股息率7.97%（2024/3/28)。鉴于规模稳步扩张，我们预测2024-26 年中银香港BVPS预测值分别为33.75、37.76、42.20 港币，对应PB 分别为0.62、0.55、0.50倍。可比上市银行2024 年Wind 一致预测PB 均值为0.61 倍（2024/3/28），鉴于公司中收增速边际修复，应享有一定估值溢价，我们给予2024 年目标PB 0.85 倍，目标价28.69 港币，维持 “买入”评级。
　　规模持续增长，资产定价上行
　　23 年末总资产、贷款、存款同比+5.5%、+3.3%、+5.2%，较23H1 末+1.4pct、+0.1pct、+14.5pct。23 年末企业贷款、个人贷款分别同比+0.4%、+9.0%。
　　贷款/总资产较23H1 末提升0.2pct 至43.8%。调整后净息差较23H1 提升7bp 至1.63%，紧抓市场利率上升的机遇，积极主动管理资产及负债，资产收益率持续改善。23 年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.85%、4.65%，较上半年+27bp、+34bp。23 年计息负债成本率、存款成本率为2.73%、2.78%，较上半年+20bp、+17bp。存款成本提升主要受存款定期化影响，23 年末支储存款（CASA）占比较6 月末-0.2pct。
　　中收边际修复，成本收入比下行
　　23 年非息收入同比-6.8%，较23H1 提升17.2pct，占营收比重为22.0%。
　　净服务费及佣金收入同比-6.5%，较23H1 提升3pct。中收增速边际修复，主要由于买卖货币收入、信用卡业务分别同比+89.5%、+22.0%，而证券经纪、基金分销收入分别同比-26.7%、-20.3%，下行幅度较大。23 年净交易性收入同比-35.2%，主要由于集团优化银行投资结构，相应减少若干利率工具组合的市场划价变化波动，利率工具及公平值对冲的项目收益减少。23年成本收入比同比-5.99pct 至25.4%，成本管控能力提升。
　　资产质量稳健，信贷成本微升
　　2023 年ROE、ROA 分别同比+1.14pct、+0.12pct 至10.60%、0.90%。23年末特定分类或减值贷款比率（不良率）较23H1 末+0.32pct 至1.05%，仍处于市场较低水平。23 年末信用卡贷款拖欠率、个人住房贷款拖欠率分别较23H1 末+0.05pct、+0.01pct。23 年客户信贷成本同比上升0.23pct 至0.38%，总资本比率、普通股权一级资本比率分别较23H1 末-1.81pct、+0.02pct 至21.18%、19.02%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。