中银香港2024 年前三季度经营收入/提取减值准备前的经营溢利分别同比+10.7%/+13.4%，增速较24H1-3.9pct /-5.0pct。主要关注点包括：1）息差边际上行；2）活期存款占比提升；3）中收增速改善，其他非息增长；4）资产质量略有波动。公司战略纵深推进，维持 “买入”评级。
规模扩张提速，息差边际回稳
24Q3 末总资产、总贷款、总存款分别同比+5.6%、-1.6%、+8.1%，增速分别较24H1-0.4pct、-0.5pct、+1.0pct，信贷需求有待提振。前三季度利息净收入同比+10.4%，增速较24H1-1.5pct。单季净息差环比上升 1bp 至1.63%，息差边际改善主要受债券收益率上行提振。公司主动管理资负结构，把握市场利率上升机遇，动态管理债券投资，带动债券投资收益率上升，同时加强存款成本管控。联储降息对后续息差有一定扰动。Q3 末CASA 存款占比48.4%，较6 月末+2.9pct，资本市场回暖带动存款结构优化。
中收增速改善，其他非息增长
前三季度中收同比+2.7%，增速较24H1+0.9pct，中收增速边际修复。主要由于公司把握商业活动恢复及旅游回暖的机遇，提升保险及基金等产品和服务能力。细分看，保险、基金分销、买卖货币、信托及托管服务和缴款服务佣金收入上升，但贷款佣金收入同比下行，主要受信贷需求偏弱影响。受外汇交易产品提振，其他非息表现持续增长。前三季度其他非息收入同比+45.7%，增速较24H1-14.6pct，但仍维持在较高水平。
资产质量波动，成本管控显效
24Q3 末不良率1.11%，较24H1 末+5bp，不良率有所波动，但仍优于市场平均水平。前三季度成本收入比23.0%，同比-1.8pct，成本管控显效。年化信用成本0.26%，同比+0.04pct。东南亚业务方面，公司拓展“一带一路”、新一轮“走出去”项目及区域大型企业客户业务，推进东南亚机构业务数字化转型，有望拥抱企业出海趋势下的业务机遇。
2025 年目标PB0.95 倍
鉴于息差边际回稳，我们预测24-26 年中银香港BVPS 预测值分别为31.90、33.58、35.40 港币（前值31.78、33.36、35.05 港币），对应PB 分别为0.80、0.76、0.72 倍。可比上市银行2025 年Wind 一致预测PB 均值为0.83倍（2024/10/31），我们认为公司战略纵深推进，应享有一定估值溢价，我们给予2025 年目标PB0.95 倍，目标价31.90 港币，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。