事件:知乎(02390.HK)于2022年5月25日(北京时间)发布2022年第一季度业绩报告。
点评:
营收同比增长超50%,Non-GAPP 亏损扩大,优于彭博预期。2022年Q1 公司整体业绩表现优于市场预期,其中1)盈利表现:22Q1知乎实现营业收入7.43 亿元,同比增长55.4%,彭博一致预期为7.22 亿元, 超出预期2.9% 。公司毛利为3.36 亿元, 同比增长23.1%;毛利率达45.1%。Non-GAAP 归母利润-3.67 亿元,同比亏损扩大89.8%,但优于彭博一致预期的-3.84 亿元,超出预期4.3%。2)成本费用结构:毛利及净利润的下降主要是营业成本、费用开支同比较大幅度的增长所致。其中,营业成本达4.08 亿元,同比增加98.3%,主要是支持业务增长而带来的广告执行成本、内容相关成本等增长所致。22Q1 公司运营费用也同比增加59.9%,其中管理费用增长幅度较大达91.5%,主要受股权激励费用增加,及港交所上市的一次性费用影响。在公司扩充技术基础设施和研发人员投入的背景下,22Q1 研发费用达到1.67 亿元,同比增长56.6%。因此降本增效将是公司在未来1-2 年的核心目标之一。
“生态第一”战略下,打造高质量内容以拉动用户优质增长。22Q1知乎MAU 达101.6 百万人,同比增长19.4%。而月度付会员达6.9百万人,同期增长72.8%,用户付费意愿进一步增强。用户增长的背后,反映了公司2022 年提出的“生态第一”战略,即公司对创作者体验、内容获得感、社区氛围与商业化增速四大问题给予更多关注与优化的阶段性成果,用户增长有原先的高速扩张转型优质增长。内容高质量改造主要体现在三个方面。首先,从创作者端,5 月18 日,知乎发布“海盐计划4.0”,以更新版的创作分体系与收益体系加大对高质量创作者的扶持,激发创作者创作活力。截至22Q1 高排名创作者每日创作量同比增长125%以上。其次在内容媒介上,多媒介的内容形式,覆盖不同用户对内容需求的及时性差异,助力用户持续增长。其中,视频类内容消费积极发展,22Q1 日均活跃用户中有45%的用户进行过视频内容的消费。最后在内容垂类上,校园生活、教育职业、互联网科学等垂直领域的创作内容增长,更好地满足了18-36 岁主用户群个性化需求,以提高用户留存率。
内容商业化变现贡献方式丰富,商业化解决方案成第一大增长引擎。知乎目前内容商业化变现收入主要分成5 类:1)2B 端广告收入:22Q1 收入为2.17 亿元,同比增长1.7%,占收入总比例29.2%。尽管疫情下宏观广告需求疲软,但22Q1 知乎广告收入仍实现1.7%的同比正增长,意味着公司在广告端收入仍有积极的增长驱动,其中IT和3C 的品牌广告表现最为亮眼,两者均实现超1 倍的同比增长;而快消、电商类广告也仍保持两位数的增长态势。2)2C 端会员付费收入:22Q1 会员付费收入为2.22 亿元,同比增长75.1%,占收入总比例29.8%。会员付费端业务,在优质内容的驱动下仍保持良好的增长速度,月度续费率保持在65%;3)2B 端内容服务解决方案收入: 22Q1 内容服务解决方案收入为2.27 亿元,同比增长87.7%,占收入总比例30.5%;这是自2020 年内容服务解决方案业务提出以来,该业务首次超过广告业务,成为公司第一收入类型。为商家与品牌创作者在其回答内容提供商业化的营销方案的模式,带来了客户群的增长和客户的额外支出。4)其他业务收入:22 年Q1 内容服务解决方案收入为0.77 亿元,同比增长351.9%,占收入总比例10.4%。2022年Q1 公司首次将职业培训收入从其他业务中单列,财报数据显示,22 年Q1 职业教育收入为0.39 亿元,同比增长近12 倍, 占收入总比例5.3%。
投资建议:考虑到2022 年3 月以来宏观疫情的影响,公司2022 年Q1 的业绩表现出较好的抗风险韧性,整体业绩表现优于彭博一致预期。2022 年提出的“生态第一”战略,及5 月18 号提出的“海盐计划4.0”对内容优质化发展与用户优质增长均有积极贡献,而2020 年提出的创新2B 端商业变现模式“内容服务解决方案”通过快速增长,已成为第一大收入增长引擎。截至5 月26 日收盘,Bloomberg 一致预期22-24 年收入为44.28/65.16/90.19 亿元, 同比增长49.64%/47.14%/38.42%。经调整净利润为-13.06/-9.22/-2.41 亿元,同比增长12.43%/29.40%/73.83%,建议密切关注。
风险因素:宏观经济与行业竞争压力下,短期亏损扩大;用户增长放缓;用户活跃度和粘性下降;广告、内容及数据安全等监管风险。