报告摘要：
事件：2022 年8 月 30 日，知乎发布 2022 年中报及 Q2业绩报告，公司上半年实现营业收入15.79 亿元，同比+41.4%。经调整后净利润-8.11 亿元，去年同期为-3.94 亿元。公司二季度实现营业收入8.36 亿元，同比+31.0%，经调整后净利润为-4.44 亿元，去年同期为-2.0 亿元。
点评：
积极推动“生态第一”战略，优化内容生态，提升付费率。会员业务22H1营收4.93 亿元，同比+75.1%，其中Q2 会员业务收入为2.7 亿元，同比+75.1%；收入增长的主要驱动因素是会员数量提升，2022 年上半年平均月付费会员达770 万人，同比+75.8%。公司持续优化自身内容推荐体系，激发创作者的创作热情，培育有获得感的内容供应体系，持续优化会员内容及会员生态，提高用户付费率。
广告业务受疫情和整体经济波动影响，精准投放有望提升广告有效性。
公司上半年广告业务收入为4.5 亿元，同比减少1.5%。我们认为，受疫情及整体经济波动的影响，广告业务面临一定压力，通过聚焦自身基础设施的升级，提高广告投放精准程度，投放类别更多样化，有望持续提升广告的有效性。
商业化解决方案(CCS)业务保持增长，转化效率突出。上半年商业化解决方案业务收入为4.7 亿元，同比+42.3%。Q2 该业务收入2.7 亿元，同比+15.9%。该业务形式与知乎产品调性吻合，用户转化效果较好，在整体广告市场承压的背景下，具备高转化效率的CCS 业务受到市场及客户认可，整体收入保持增长。
职业培训具备高增速，有望打造第二增长曲线。职业培训2022 上半年收入为0.86 亿元，同比+789.2%。职业培训与知乎社区相对较强的知识氛围匹配，具有战略协同性。随着公司在职业教育领域深耕，用户转化及服务能力有望进一步提升，有望打造第二增长曲线。
投资建议：我们预期宏观环境及疫情对广告及商业化解决方案业务仍有一定影响，下调公司2022-2024 年营业收入至36.28/53.89/73.3 亿元，归母净利润至-18.03/-7.43/1.48 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；行业监管加强