核心观点
　　22 年公司实现营收36 亿元，同比增长22%；经调整净亏损为12亿元，同比扩大4.5 亿元；其中付费会员/职业培训/广告业务/内容商业解决分别为12.3/2.5/9.3/10.3 亿元， 分别同比变化84%/442%/-20%/6%；其中会员、职教业务表现亮眼，营收端来看略低于我们之前的预期，净利端公司亏损持续扩大，我们认为公司降本增效战略或将持续推进，利润端亏损有望持续收窄。
　　简评
　　营收保持稳健增长，亏损持续扩大。2023 年03 月22 日，知乎发布2022 年财报。22 年公司实现营收36 亿元，同比增长22%，略低于我们之前的预期；22 年公司经调整净亏损为12 亿元，同比扩大4.5 亿元；其中付费会员/职业培训/广告业务/内容商业解决分别为12.3/2.5/9.3/10.3 亿元，分别同比变化84%/ 400%/ -20%/5.8%。
　　会员业务带动营收稳健增长，会员&职教业务表现亮眼。知乎2022 年第四季度营收为11.14 亿元，同比增长9.32%，实现毛利6.29 亿元，毛利率为56.42%；单季度来看公司营收增长由付费会员、广告、内容商业化解决方案等业务板块驱动：（1）付费会员收入持续保持强劲增长势头，达到4.03 亿元，同比增长92.8%，平均月付费会员人数再创历史新高，第四季度盐选专栏月订阅会员人数同比增速为112.5%，营收与会员数变现亮眼。（2）广告收入为2.75 亿元，同比下降27%，主要系疫情的负面影响。（3）内容商务解决方案为2.98 亿，同比下降19%，主要系22 年广告行业承压所致。（4）职业培训收入为8,460 万元，同比增长281.1%，这一显着增长主要归因于公司不断增长和多样化的在线课程，以及公司最近收购的业务在该期间的收入贡献，职业培训业务持续保持高速增长，有望成为公司第二增长曲线。我们认为，知乎凭借富有韧性和创新性的商业模式，成为营收持续保持正向增长的内容型公司，未来将重心转移至高质量用户增长，有望通过优质内容生态和用户质量实现持续稳定的营收增长。
　　盈利预测：收入端，我们预计公司23/24 年营业收入分别为45.8/56.9 亿元，分别同比增长27%/24%。
　　风险提示：国内疫情反复导致宏观经济及消费复苏不及预期的风险；广告行业需求持续下滑，后疫情时期恢复或将不及预期风险；互联网政策监管及美国针对中概的审计风险；商业化进程过快导致用户留存下降及人均使用时长下降风险；公司商业化进程及用户增长不及预期风险，公司新业务推进不及预期风险；公司职业培训业务竞争加剧风险，公司会员留存率及付费率不及预期风险；内容创作者数量下降风险；短视频等其他视频行业竞争风险，同行业公司竞争风险。