事件：公司发布2022Q4 及2022 年度业绩公告。2022Q4，公司实现营业收入11.14 亿元（yoy+9.3%），净亏损1.80 亿元，经调整净亏损1.34 亿元；2022 年，公司实现营业收入36.05 亿元（yoy+21.8%），净亏损15.78 亿元，经调整净亏损11.96 亿元。
　　点评：
　　营收实现较快增长，广告与会员是增长主要驱动力。2022 年，公司实现收入36.05 亿元，同比增长21.8%，按业务构成：1）广告收入9.26 亿元，同比下降20.2%，主要由于在2022 年国内复杂的宏观经济环境及新冠疫情的影响下，广告行业面临着巨大阻力；2）付费会员收入12.31 亿元，同比增长84.1%，主要由于订阅会员持续增加，从2021 年的510 万人大幅增加至2022 年的980 万人；3）内容商业化解决方案收入10.30 亿元，同比增长5.8%，主要由于2022 年用户数量的提升；4）职业培训收入2.48 亿元，同比增长442.1%，主要由于在线课程供应多元化以及近期收购的业务于2022 年度收入贡献所致；5）其他收入1.69 亿元，同比增长53.8%，主要由于自有品牌产品及图书系列销售的增加所致。2023 年，公司将继续丰富内容形式，鼓励更多内容创作。同时，公司将继续强化多重增长引擎，以吸引新付费用户及提供更优化的营销服务产品。
　　销售费率小幅提升，预计公司亏损逐年降低。2022 年，公司经营成本17.97 亿元，毛利率50.2%，同比下降2.3 个百分点；销售费用20.26亿元，销售费用率56.2%，同比增加1.0 个百分点，主要由于为推广产品和服务及加强知乎品牌知名度而增加的营销活动所致；管理费用6.22 亿元，管理费用率17.2%，同比下降6.1 个百分点，主要由于股权激励费用降低所致；研发费用7.63 亿元，研发费用率21.2%，同比增加0.2 个百分点，主要由于2022 年的研发人员薪金及福利增加所致；2022 年公司经调整净利润为11.96 亿元，而2021 年则为亏损7.47 亿元，亏损扩大主要由于运营成本及销售费用增加。我们认为，随着多元化收入保持较快增长，降本增效持续，预计公司亏损逐年降低。
　　平台用户粘性稳定，内容数量保持较快增长。2022 年公司平均月活跃用户1.01 亿人，相比2022 年上半年1.04 亿人，减少约300 万人；2022 年平均每月浏览人次6.07 亿，相比2022 年上半年的5.74 亿，提升5.7%。截止2022 年底，平台累计拥有内容创作者6310 万名，相比2022 年6 月底增加400 万名，问答内容5.06 亿条，相比2022年6 月底增加0.44 亿条。平台内容数量保持较快增长主要源于公司向内容创作者提供一系列工具、更好的流量支持及更完善丰富的变现渠道。
　　盈利预测与评级：看好知乎提升社区内容的深度与广度，推进视频化战略，实现用户规模的持续增长和商业化价值的加速释放。我们预计2023-2025 年公司经调整净利润分别为-5.54 亿元、-1.15 亿元和2.82 亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）活跃用户增长不及预期；（2）商业化进展不及预期。