TapTap 收入占比提升及费用减少带来大幅减亏，维持“买入”评级公司2023 年实现营业收入33.89 亿元（同比-1.2%），归母净利润-0.83 亿元（2022年为-5.53 亿元），2023H2 归母净利润为-1.73 亿元（2023H2 亏损主要系销售费用增加所致）。2023 年亏损收窄，主要系：（1）TapTap 收入占比自2022 年28.5%提升至2023 年的38.3%，带动毛利率提升至61%（同比+7.5pct）；（2）费用有所减少，2023 年销售费用率为25.5%（同比-1.4pct），研发费用率为30%（同比-7.5pct）。基于游戏预期，我们上调2024-2025 并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.62/6.74/7.88 亿元（2024-2025 年原值为3.55/4.68 亿元），对应EPS 分别为1.2/1.4/1.6 元，当前股价对应PE 分别为12.6/10.5/8.9 倍，我们看好《出发吧麦芬》后续表现，维持“买入”评级。
　　TapTap 收入增长亮眼，MAU 有望持续回升
　　2023 年公司TapTap 平台收入达12.97 亿元（同比+32.63%），TapTap 收入增长主要系：（1）2023 年国内市场推出的新游戏数量增加带动营销需求增长；（2）公司优化提升了广告系统及客户覆盖；（3）非广告收入如云玩的收入增加。TapTap中国版2023H1 MAU 为3397 万（同比-18.6%），2023 年全年MAU 为3581 万（同比-13.6%），2023H2 环比有所提升，主要系公司2023 年6、7 月对TapTap 实施了数次策略调整，使MAU 重回增长趋势，2023Q4 MAU 已超过2022Q4。我们认为，随游戏版号稳定发放及版号数量增加，新游戏投放需求或继续增长，带动TapTap 收入持续增长。同时，对TapTap 的持续优化或驱动MAU 继续回升。
　　《出发吧麦芬》在港澳台市场取得成功，后续国服及日韩服或延续良好表现公司自研休闲放置游戏《出发吧麦芬》自1 月24 日上线港澳台地区后，保持在iOS 畅销榜前列，根据dataai 数据，2 月份流水1800 万美金，排名出海游戏第15 名。据App Store，《出发吧麦芬》5 月15 日将上线国服，之后或上线日韩等海外地区。我们认为，《出发吧麦芬》国服及其他地区上线有望延续良好表现，贡献可观业绩增量。此外，储备游戏《伊瑟重启日》《心动小镇》表现值得期待。
　　风险提示：TapTap 用户增长不及预期，新游戏上线表现不及预期等。