核心观点：
　　新品表现优秀，带动公司业绩提升。公司新上线自研放置类产品《出发吧麦芬》表现优秀，公司官网显示，该产品于24 年1 月上线中国港澳台市场，24 年5 月上线中国大陆市场。根据七麦，《出发吧麦芬》上线后首周进入国内畅销榜Top10。截至5 月28 日，该产品最高进入畅销榜第四名，仅次于《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》及《和平精英》。
　　自研游戏带动TapTap 活跃，买量竞争加剧推动广告收入提升。游戏登录界面显示，《出发吧麦芬》登录需绑定TapTap 账号，因此产品侧的增长有望带动平台用户增长。公司产品上线后买量预算有望增长，推动平台活跃提升。同时我们预计暑期产品上线密集度较高，行业竞争激烈，买量价格有望提升，从而推动平台广告收入提升。
　　降本增效成果显现，费用开支逐步降低。公司推动降本增效，减少游戏研发投入，聚焦核心产品。一方面在销售费用投放上更加谨慎，另一方面则主要聚焦人员开支。公司财报显示，员工人数由21 年最高2327人降低至23 年1452 人。薪酬福利开支从21 年14.17 亿元降低至23年11.78 亿元。预计24 年薪酬开支仍有望减少，带动业绩改善。
　　盈利预测与投资建议。公司新游上线表现优秀，TapTap 平台用户活跃及商业化能力均有望提升。我们预计公司2024 至2026 年营收分别为52.63、62.46、66.74 亿元，预计归母净利润2024 至2026 年分别为5.58、7.64、8.35 亿元。采用分部估值法，预计公司游戏业务合理估值人民币72.09 亿元；社区业务合理估值人民币58.55 亿元。公司合理估值143.6 亿港币，合理价值29.88 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。竞争格局恶化的风险、监管趋严的风险、自研游戏不及预期的风险、TapTap 用户变现具备不确定性。