利润率持续改善：公司1H24 收入人民币22.2 亿元，同比增长26.7%；毛利率同比改善8.2pp 至67.4%，主要受益于自研游戏收入占比的提升；调整后净利润为2.4 亿元，调整后净利率为10.7%；调整后EBITDA为3.2 亿元，同比增长72.7%。
老游戏延续下滑，新游表现亮眼：1H24 公司游戏业务收入同比增长29.3%至14.9 亿元；其中，网络游戏收入同比增长32.0%至14.3 亿元，主要是《出发吧麦芬》及《铃兰之剑》收入贡献；老游戏《香肠派对》《仙境传说M》延续下滑趋势。公司今年重要产品《出发吧麦芬》分别于1 月及5 月在港澳台市场及中国内地市场上线，取得了亮眼成绩，已成为公司上半年收入贡献最大的产品。《出发吧麦芬》计划9月将在韩国上线，随后在日本等其他海外地区上线，预计将继续为公司带来增量。公司新游《心动小镇》已于7 月份在国内上线，上线首月超过2500 万次下载，有望成为百万级别DAU 产品，上线以来处于iOS 免费榜单前列。由于今年新游的亮眼表现，我们预计下半年游戏收入有望取得强劲增长。
TapTap 用户重回增长势头：1H24 公司TapTap 平台业务收入同比增长32.6%至13.0 亿元，主要受益于行业新游数量增加导致营销需求提升；中国版App 月活为4324 万，同比增长27.3%，环比增长14.8%，主要受益于行业热门游戏产品上线以及营销增加贡献。为提升用户体验并实现长期可持续发展，公司对广告加载率进行了限制，预计短期广告增速会受少许影响。但随着公司新游的强劲表现为TapTap 带来大量新用户，我们预计下半年广告收入增速仍将取得双位数增长。
维持“买入”评级，上调目标价至22 港元。我们预计公司2024E/2025E收入50 亿/53 亿元，调整后净利润5.7 亿/6.5 亿元，上调目标价至22港元，对应2024E/2025E 17.0x/14.7x P/E，维持“买入”评级。
投资风险：游戏表现不及预期。