游戏收入及毛利率提升亮眼，TapTap 延续高增长，维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入50.12 亿元（同比+48%），归母净利润8.12 亿元（扭亏为盈，2023 年为-0.83 亿元）。公司业绩增长主要系自研游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》《铃兰之剑》等表现良好，带动游戏业务收入及毛利率提升，以及TapTap用户增长驱动收入及利润提升所致。2024 年游戏业务收入34.34 亿元（同比+64%），毛利率为63%（同比+16pct）；TapTap 收入15.78 亿元（同比+21.6%），毛利率为84%（维持稳定）。我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.86/15.92/17.57 亿元，对应EPS 分别为2.6/3.2/3.6 元，当前股价对应PE 分别为11.5/9.3/8.4 倍，我们看好新游戏及TapTap继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
　　《心动小镇》有望成为下一款长青游戏，健康产品线继续驱动增长2024 年公司收入前5 大游戏为《出发吧麦芬》《香肠派对》《铃兰之剑》《火炬之光》《仙境传说M》，《心动小镇》因2024 年7 月才上线，且有部分收入递延因此未进入前5 大，同时《心动小镇》国际服有望2025 年上线，《心动小镇》25年收入贡献有望大幅提升。此外，公司储备游戏《伊瑟》计划2025H2 上线国服，《RO2》有望2026 年上线，继续驱动游戏业务增长。
　　TapTap 平台用户、收入增长可观，利润有望加速释放2024 年TapTap 平台MAU 达4405 万（同比+23%），平台用户规模进一步提升主要系：（1）国内游戏市场上线了多款热门新游戏，其中一些与TapTap 达成了独家或深度合作；（2）自研游戏《心动小镇》在TapTap 的独家上线带来了大量新用户；（3）公司增加了TapTap 的营销活动，并引入了与热门游戏联合买量等新的营销方式。我们认为，凭借零分成优势及平台不断增长的游戏用户，TapTap在游戏分发及游戏广告投放中有望越来越受到游戏厂商青睐，且平台广告价格及广告加载率均具备提升空间，平台收入规模有望保持持续增长，同时基于广告平台的经营杠杆效应，TapTap 净利润增速或更高。
　　风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap 收入增长不及预期等。