事件描述
　　心动公司披露2025 年中期业绩，2025 年上半年公司实现营收30.82 亿元（同比+38.8%），归母净利润7.55 亿元（同比+268.0%），经调整归母净利润7.96 亿元（同比+235.3%）。
　　事件评论
　　游戏业务：《心动小镇》《仙境传说M：初心服》等游戏亮眼表现推动收入增长和利润率显著提升。1）《出发吧麦芬》24 年5 月上线中国大陆，12 月在海外多地上线，并于25 年2 月上线日本，25 上半年持续贡献流水增量；《心动小镇》25 上半年扩充制作团队，持续更新迭代；《仙境传说M》初心服版本24 年4 月在中国境内市场上线，25 年2 月上线东南亚市场，4 月上线中国港澳台市场；2）由于上述原因，25H1 公司游戏收入同比+39.4%至20.71 亿，较24H2 环比+6.3%，其中由于《仙境传说M：初心服》在海外市场的强劲表现，25H1 按净额基准确认的游戏运营收入同比+320.9%至2.85 亿元；25H1 平均月活跃/付费玩家数量同比+19.7%/+21.1%至1140.9 万/132.2 万，付费玩家占比同比小幅提升0.1pct 至11.6%；3）由于相对低毛利的代理产品流水占比下降，《心动小镇》等亮眼表现带动自研游戏收入占比提升，25H1 游戏业务毛利率同比+8.0pct/环比+3.4pct 至68.0%。
　　TapTap：受益于广告算法升级和用户参与度提升，TapTap 收入高增，商业潜力持续释放。1）由于25H1 公司新游较少而上年同期《出发吧麦芬》上线带动的TapTap 用户增长高基数，25H1 TapTap 中国区MAU 同比+0.9%至4362.5 万。由于国际版团队资源投入相对有限，TapTap 国际版MAU 同比-0.9%至502 万，国际版仍将探索长期增长机会；2）受益于改进广告基础算法和提升用户活跃度，25H1 Tap 中国版收入增长。TapTap 平台25H1 收入同比+37.6%/环比+19.8%至10.11 亿。
　　营运效率持续提升，费用优化及毛利率增长推动净利率显著改善：1）由于公司前期新游陆续上线，25H1 核心产品逐步进入稳定运营阶段以及公司整体游戏收入的提升，25H1销售费用率同比-7.2pct/环比-1.0pct 至24.1%；2）公司研发人员由2024 年12 月31 日的993 名增加至2025 年6 月30 日的1,033 名，研发费用率整体稳定；3）受益于高毛利业务（按净额基准确认的游戏运营等业务）占比提升，带动25H1 公司整体毛利率同比+5.7pct/环比+2.1pct 至73.1%。25H1 经调归母净利率显著提升至25.8%。
　　自研游戏和平台商业化表现出色，储备产品值得期待，TapTap 发力布局PC 端：1）《心动小镇》周年庆版本7.17 上线带动游戏进入畅销榜Top10，创今年排名新高；《伊瑟》海外版本《Etheria: Restart》已上线，《伊瑟》国服定档9.25 开启全平台公测，有望持续贡献新增量；《心动小镇》计划推出海外版本、《仙境传说M：初心服》计划于25H2 上线海外其他市场；心动自研《仙境传说RO》次世代新作 ——《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于12 月在TapTap 开启首次测试。稳健长线存量产品叠加新游助力公司中长期成长性；2）今年TapTap 游戏发布会PC 端游戏数量明显增加，TapTap 今年已重点推进PC版的发布与运营，具备增长潜力。看好算法加持及用户活跃提升带动的社区商业化潜力。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度、流水表现和用户增长不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、TapTap 商业化进度不及预期风险。