2022 年業績概況：2022 年全年公司錄得營收113.1 億元，同比增長9.9%；經調整淨利潤/歸母淨利潤分別為3.4/3.2 億元，同比增長34.9%/40.4%，業績表現符合我們此前預期。期內公司經調整淨利率/淨利率分別為3.0%/2.7%,同比+0.6/+0.5pct。銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.41%/2.84%/1.53%/0.46% ， 同比+0.02/-0.14/+0.17/-0.07pct。2022 年公司派發末期股息每股普通股人民幣0.076 元。
　　疫情之下逆勢擴張，彰顯十足韌性：2022 年在疫情之下，公司門店穩步擴張，展現出較強韌性。拓店方面，截至2022 年12 月31 日，公司管理的加盟門店/區域代理管理的加盟門店/自營門店數量分別為4577/1054/19 家，較上年同期增加323/74/4 家。會員運營方面，公司積極推動公域私域全面佈局，實現付費會員人數快速增長。截至2022 年底，公司會員/付費會員人數分別達到7403/97 萬人，同比+14.9%/+33.6%；實現會員收入9013 萬元，同比+16%。
　　2022 年全年公司毛利增長高於收入增長，盈利水準穩步提升：2022 年公司毛利同比增長13.6%，達到13 億元；毛利率同比增長0.4pct至11.6%；淨利率同比提升0.6pct 至2.9%。我們認為公司盈利能力的提升主要得益於公司自有品牌銷售占比的提升以及規模效應的顯現。截至2022 年底，公司自有產品品牌數達到31 個，同比增加4 個；全年公司自有品牌水果銷售總額約占百果園門店零售總額約11%，同比提升約3pct。
　　目標價7.80 港元，維持買入評級：綜上所述，考慮到公司是中國水果零售行業龍頭，且產業鏈一體化優勢及品牌優勢顯著，我們預計2023 年隨著疫情放開，線下到店客流將逐步回升，加盟商信心持續提振，公司業績有望實現進一步增長。因此，我們給予目標價7.80港元，相當於23 財年盈利預測23 倍PE，距離當前股價有21.4%漲幅，買入評級。
　　重要風險：1）食品安全事件；2）門店擴張不及預期；3）極端天氣、自然災害、農作物病害、蟲害等給供應端帶來負面影響。