公司近况
　　近期我们邀请百果园集团核心管理层参加中金2023 年中期策略会，期间投资人就经营近况、未来发展战略等与公司进行深入交流。总结来看，开年以来公司加盟商展店意愿积极，同时会员客群运营、品牌水果培育成效亦持续显现。展望未来，我们看好公司在产品结构升级、门店网络扩张、2B业务放量等多因素推动下的快速成长前景。
　　评论
　　1、同店有望稳中向好，加盟商展店积极，会员客群持续扩容。1）同店方面，得益于水果消费偏刚需、公司产品品质优质，且公司严格控制加盟商门店密度，我们预计公司2023 年可比同店销售额有望维持正增长。2）拓店方面，据公司官方公众号，1-5 月新增加盟门店近400 家，符合我们预期，加盟商开店热情较高。3）会员培育方面，公司2022 年报披露旗下付费会员人数同增34%至96.7 万人，并已于1Q23 推出月卡降低付费会员门槛，我们预计公司会员体量、复购率、客单价等均有望持续向好。
　　2、产业链布局深化，品牌打造成果突出。公司积极通过技术输入、资本加持等赋能上游种植端，品类品牌培育成效持续显现，2022 年31 个招牌及A级自有品牌水果（2022 年新增4 个）零售额同增36%，收入占比同增约3ppt至11%。近期公司推出首个NB（National Brand）产品“甜月亮”香蕉，其产自老挝、定位A级果品，后续计划铺向全国门店以及商超等其他渠道。基于产业链上游布局深化、优质产地挖掘，公司品类品牌打造持续推进，我们认为伴随未来自有品牌水果收入占比提升，有望进一步带动整体盈利能力向好。
　　3、万店计划稳步推进，2B业务贡献增量，看好水果连锁龙头快速成长前景。
　　展望未来，公司通过智能订货系统、数字化选址等持续赋能加盟商，万店计划稳步推进。同时，伴随上游包销规模提升，公司计划针对较低品级水果开拓企事业单位、KA商超、批发市场等2B渠道，培育业绩新增长点。此外，我们预计门店网络加密带来的规模效应将持续显现，外加数字化系统研发已初具成效，物流、研发等费用项仍有一定优化空间，后续业绩弹性有望持续释放。
　　盈利预测与估值
　　维持2023/24 年盈利预测4.0/5.0 亿元，当前股价对应2023/24 年21/16 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价7.5 港元，对应2023/24 年29/22 倍P/E，有35%上行空间。
　　风险
　　品类拓展、渠道扩张不及预期；食品质量安全风险；水果价格波动风险；加盟门店管理风险。